南方航空财务报表分析.docx

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1、南方航空财务报表分析-*、公司简介1、公司概况中国南方航空股份有限公司，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志，是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。南方航空以阳光南航为文化品格，以连通世界各地、创造美好生活为企业使命，以顾客至上、尊重人才、追求卓越、持续创新、爱心回报为核心价值观，大力弘扬勤奋、务实、包容、创新的南航精神，致力于建设具有全球竞争力的世界一流航空运输企业。2、经营范围（1）提供国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务；（2）提供通用航空服务；（3）提供航空器维修服务；（4）经营国内外航空公司的代理业务；（5）提供航空配餐服务（仅限分支机构经营

2、）；（6）进行其他航空业务及相关业务，包括为该等业务进行广告宣传:（7）进行其他航空业务及相关业务（限保险兼业代理业务：人身意外伤害险）；航空地面延伸业务；民用航空器机型培训（限分支机构凭许可证经营）；资产租赁；工程管理与技术咨询；航材销售;旅游代理服务;商品零售批发;健康体检服务（依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动。）二、行业分析1、供给端:大幅降速2001-252006-20102011-20152016-20202021-2040图1中国机队平均增速数据来源：民航局，波音公司，招商证券中国航空业供给特点与其他行业不同，受民航局高度管制，其政策呈现监管放松和收紧周期交替出

3、现。根据民航局十四五民用航空发展规划，2025年保障起降架次的目标为1700万次，基于2019年年均增速6.5%,而2015-2019年年均增速8%,行业供给增长收紧趋势显现。从飞机产能和交付情况看，疫情对全球供应链产生巨大冲击，航空业受重创也导致全球航司延后或取消飞机订单。当前正处于疫情时期，中国航司近两年飞机引进极为谨慎，2020年全国机队仅增长2%。2021年机队规模相较于2019年增长不到6%。此外，东航坠机事故或将进一步影响行业接下来的飞机引进计划，对中期供给造成约束。数据来源：中航信，招商证券近几年的国际航空业并不景气。2020年全球航空旅客人数相比2019年大降60%,2021年

4、有所恢复，但仍然只有疫情前约5成。受此影响，2020年全球航空业净亏损1377亿美元。中国航空业亦受到同样冲击。2020年中国民航旅客运输量相比2019年下降37%,2021年相比2019年下降33%。由于疫情的反复扰动，2021年相比2020年的恢复程度有限，延后了航空业全面复苏的预期时点。而2022年的疫情再次大规模爆发以及东航MU5735航班的坠毁使得市场信心回落，短期需求受到负面影响。而国际航线（以及港澳台航线）迟迟难以放开才是中国市场恢复的最大瓶颈，目前中国国际航线需求不到疫情前的5%。受此影响，国际航线占比大的中国国航亏损相较于专注国内市场的航司更为显著。回顾2020年疫情以来，国

5、内需求的四次探底都是由疫情导致的出行管制造成的。由图2中趋势可以看出，每次探底后，一旦疫情缓和、出行管控放松，被抑制的需求将迅速地反弹，呈现大幅上升趋势。而其恢复程度也是较高的，曾多次逼近甚至超过疫情前的水平。数次需求反弹的速度和力度之大说明了国内航空需求呈现出强韧性的特点，短期波动难以改变整体趋势。3、其他因素：油价、汇率、政府政策航空公司有大量的外币用于购买航空器材，此外，航司收入多以人民币结算，而境外燃油采购费、境外机场起降费等费用多以美元结算，所以汇率的变动对航空公司的财务费用、主营业务收入和成本造成了很大影响。正常年份油价占航司成本的30%左右。在经历了2021年的大幅攀升后，近期在

6、俄乌冲突的国际政治事件影响下，油价再次大幅上涨,刷新疫情以来高点。考虑到目前全球原油供需情况，预计短期全球原油价格中枢将维持在高位，这对航司业绩有较大负面影响。2022年2月18日，国家发展改革委等14部门印发关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策的通知，对相关服务业出台了若干纾困扶持政策措施，其中有多条是针对航空业。根据通知,2022年将暂停航空运输企业预缴增值税一年;地方可根据实际需要，统筹中央对地方转移支付以及地方自有财力，支持航空公司和机场做好疫情防控。同时统筹资源加大对民航基础设施建设资金支持力度。中央财政继续通过民航发展基金对符合条件的航空航线、安全能力建设等予以补贴。继续通

7、过民航发展基金等对符合条件的中小机场和直属机场运营、安全能力建设等予以补贴，对民航基础设施贷款予以贴息，对机场和空管等项目建设予以投资补助。鼓励地方财政对相关项目建设予以支持。三、财务数据分析(一)营运能力分析1、营业周期图3主要航空公司营业周期数据来源:公司年报首先从营业周期来看，南方航空的营业周期要短于中国国航，和东方航空相近，体现其对于自身应收账款和存货的有效管理。受疫情影响，三家航空公司2020年的营业周期均有较大幅度的延长，但随着国内疫情逐渐得到控制，它们的营业周期也在缩短，而南方航空则始终是行业里较为优秀的，体现出它自身优秀的营运能力。2、固定资产周转率金方航QtiDQM东方航PO

8、19202*20212600029南方航空-9.954.11-16.28-17.67行业平均6.9310.405.534.87行业中值1.656.66-4.03-2.6112600897厦门空港7.4814.134.58,4000099中信海6.386.666.476.01净资产收益率是净利润与净资产的比值，南方航空的ROE从疫情以来一直是负数，说明其净利润是负的，从行业中值也可以看出，实际上ROE的降低一部分原因是由于行业不景气所致。行业内的其他航空公司的高ROE可能来自租赁飞机的高杠杆率导致，这是存在一定经营风险的，所以要辩证客观的看待航空业的高RoE。（四）营运能力分析1、流动比率45.

9、00%40.00%35.00%30.00%25.%20.%.15.00%1000%5.%0.%产2Ill1016年制lllllll2019年I2020年I2021年I南航20.30%25.70%28.80%17,50%40.70%34.10%I国航27.60%26.80%30.20%29.30%22.20%31.00%23.00%23.00%22.00%25,00%|23.00%32.50%I平砸23.63%25.17%I27.00%23.93%!28.63%32.53%南航国航东航平均值图12三大航空公司近五年流动比率流动比率的计算公式为流动资产除以流动负债，流动比率越大,流动资产对于流动负

10、债的保障水平越高，也就意味着企业的资产流动性比较大。业界指出，合理的流动比率最低为2。三大航空公司流动比率基本相差不大，大部分都在20%-30%之间，且波动也较小。正常在企业的流动比率约等于2时，认为企业偿债压力较小，财务表现健康，资金链断裂风险较小，有较为稳固的持续发展可能性。而三家航空公司的流动比率均远小于2,处于平均水平之下，资产变现能力不强。应该改变资产结构，增大流动资产的比率，以此来降低企业的资金风险，增强其可持续生存能力。2、速动比率45.00%4000%35.%30.00%25.%20.%1500%10.00%5,00%2016年2017年2018年2019年20m2021年I初

11、80023.0027.00%&00%3900%!3260%27.0%2eo30.20%230%22.20%3100%20.0020.1019.10%22.1020.50%3040%Zl87%23.3O25.43%2247%27.23%3133%南航国航东航.平均值图13三大航空公司近五年速动比率根据一般的经验判定，速动比率应控制在1左右，而各大航空公司的速动比率都远远小于1,基本都在30%以内，短期债务偿还能力不足。鉴于航空公司的资产中固定资产大多占比高的行业情况，其流动比率和速动比率低，部分受行业特点影响。南方航空的流动比率与速动比率低的主要原因是公司的流动负债压力大，这几年其一直致力于扩大

12、自身的规模，不断进行人员扩招以及飞机等固定资产的购买，但企业经济效益具有滞后性，更多的货币资金用于偿还债务。南方航空的速动比率在2020年其他两家航司速动比率均呈下降趋势的背景下，从16%上升到39%,达到近五年峰值，说明2020年的财务状况变动较大。通过查阅其资产负债表发现，2019年，企业货币资金大幅度减少，减幅达到了72.71%,企业将货币资金用于偿还短期借款；流动负债大幅增加，企业报告期内增加发行超短期融资券；同时执行了新租赁准则，使得租赁负债利息支出上升。企业2020年的流动资产占总资产的比重达到12%,比上年末增加人民币将近2.3亿元，使得速动比率大幅上升。3、资产负债率图14三大

13、航空公司近五年资产负债率三大航空公司的资产负债率都集中于65%-80%的水平，并且每年的变动幅度小，较稳定。就平均值来看，南方航空除2020年、2021年之外，资产负债率都高于平均值，说明近两年其资本结构得到了改善，但就数值来说还是处于较高水平。企业的资产负债率若超过1,企业则资不抵债，面临倒闭的风险。南方航空的资产负债率如此之高,是存在极高债务风险的。这种情况受到行业性质和发展战略的双重影响。首先航空业作为高成本行业，固定成本所占的比例较大。其次公司处于发展扩张期，花费大量资本进行扩张，但基础设施以及飞机的造价都比较高，所以更倾向于通过融资进行飞机设备采购，造成负债率高的情况。同时公司的美元

14、债比例较高，其大量的租赁负债以外币为单位，一旦人民币贬值，具有负债率升高的风险。4、资产负债结构货市资金应收账款其他应收款存货 持有特售资产其他流动资产图15南方航空流动资产构成24,710, 2：5.116,23%1,222,1%垣行应合In唤 2薪找融款自曾小乐姿职脱删生付晶付债26%7412.183, 11%-1,5421 2% 小73%图16南方航空2021年流动负债构成图17南方航空2021非流动负债构成为了评价南方航空资产配置下的偿债风险，我们选择所占比例排名较高的几项资产负债进行评估。南方航空在2021年的货币资金达218亿，占流动资产比大约59%,体现其资金是充裕的。负债的短期

15、和中长期债务结构也会对企业的偿债能力产生影响，与短期债务相比,长期债务的名义利率处于较高水平，这样的话长期债务就需要企业承担高昂的筹资成本，但短期债务比长期债务更容易产生偿债风险。流动负债中占比最高的两项为短期借款和一年内到期的非流动负债，均是有息负债，占流动负债比49%,并且其应付账款、其他流动负债等均超百亿元，短期偿债压力大。长期负债中占比最高的租赁负债数额达到800亿以上，规模较大。排名第二和第三名的长期借款都达到了150亿以上，这些长期的有息负债也是要陆续到期的，但是还款期限相对于短期负债来说债务压力就相对要小很多。经计算，南方航空流动负债占总负债的比例为46.5%,流动负债占总资产的

16、比例为34.37%,所以短期债务水平较高，这种激进型的债务筹资策略使得债务风险更大，虽然部分受到行业特质影响，但仍应调整资产负债结构，保证长期债务和短期债务间的比例处于合理的范围内。四、企业估值表2南方航空2020年-2021年利润表御表2021-12-312020-12-31营业总收入10魄925.6亿营业收入IOlfr亿925.&乙营业总成本1177亿1078亿营北成本税金及附加1042亿3.65(HZ949.01乙3.30乙销售费用49.9352.48亿管理费用30.78亿39.89C研发费用3.81XZ3.670亿财务费用40.2位29.93乙其中;利息费用62.02亿67.1用乙利息

17、收入6.750(33.22(H乙资产履值损失信用及值损失其他经营收益加:公允价值变动收益-3.090fZ5300万投烫收益2.840亿-4.01乙其中:对联营企业和合营企业盹S资收益2.800fcT.67乙资产处置收益39903-2200万资产履值损失（新）-.14亿T0.17亿信用网值损失（新）Ioo.0万T&G乙其他收益39.64亿41.791乙营业利润-143.0-156.4亿加:营业外收入6.600亿6.520亿耳:营业外支出2.610亿L97乙利涧总薇-139.02T51.9i乙漏:所得税-28.92亿-33.6乙净利河-IIO.I亿-118.老乙P/E法根据东方财富网数据（表2）,

18、南方航空2020年净利润为-118.2亿元，2021年净利润为-IlO.1亿元，南方航空2021年净利润增长率为7.36%。由于受疫情严重影响，公司不断进行调整，因止匕预估2022年南方航空净利润增长率为7.36%,所以预估2022年净利润约为-102.55亿元。五、发展建议聚焦货机运营，发挥经营优势。疫情期间国际客运航班锐减，同时防疫物资空运需求大幅增加，导致航空货运严重供不应求，公司全货机盈利因此大幅提升。积极加强航油成本控制。包括完善飞机指令性加油系统、完善节油奖励办法、运用风险管理手段，实施航油套期保值，稳定油价。混改助推南航物流发展。加强物流建设，将重点投入到增加航空货运运力、加强地

19、面物流基础设施建设，构建天地合一航空物流产业体系。对小型航空公司进行收购并购，增加自身的市场占比。飞行需求的普遍减少，加上免费退票、削减航班等应急政策的出现，对小型航空公司而言无疑是雪上加霜。如无新资金流注入，小型航空公司将很难维持。差异化战略，提升自身竞争力。如通过相关附加服务以实现机上互联，满足乘客各自需求，提高客户忠诚度，并为南航公司创造辅助性收入。规划未来发展策略，抓住报复性消费带来的机遇。回首2003年SARS爆发期间，旅游业遭受重创。然而，行业很快在当年暑期迎来了报复性的反弹，各大旅游机构的业务量井喷式增长，甚至超过SARS爆发前的水平。往往在此类黑天鹅事件过后，人们对外出的需求急剧增大，旅游热度将会膨胀，此次疫情也不例外。因此，疫情结束后的报复性消费，很可能成为航空公司复苏的绝佳机会。