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1、财报分析案例科大讯飞财务报表分析一、行业及公司介绍（一）公司简介科大讯飞股份有限公司（以下简称“科大讯飞”）成立于1999年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。2008年，公司在深圳证券交易所挂牌上市。2022年8月25日，科大讯飞入选2022年BrandZ最具价值中国品牌100强排行榜，以41.61亿美元的品牌价值位列第53名。目前，以科大讯飞为中心的人工智能生态已经逐步构建。中国的人工智能已经处于国际第一梯队，以科大讯飞为代表的中国人工智能企业已经在引领技术的发展。（二）核心技术科大讯飞自成立以来，一直从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究并保持国际前沿技术水平；积
2、极推动人工智能产品和行业应用落地，致力让机器“能听会说，能理解会思考，用人工智能建设美好世界”。 智能语音：为客户提供定制化的语音合成、语音识别、语音测评等技术 自然语言理解：为客户提供声纹识别、手写识别、词法分析等功能 计算机视觉：为客户提供场景识别、物体识别、人脸比对及属性分析等技术（三）产品与服务科大讯飞本身提供的产品不是以技术来分类，而是按照应用场景和行业需求进行合理划分的。科大讯飞利用自身的技术优势，采用“一平台+多赛道”的发展模式。讯飞开放平台中具体覆盖智慧教育、智慧医疗、智慧城市、工业智能、金融科技、智能客服、智能汽车、AI营销、企业数字化、智慧家庭等各大领域。(四)公司基本情况
3、科大讯飞莒业总收入营业利润图1科大讯飞2018-2022年营业总收入、营业利润由图1可知，科大讯飞营业收入逐渐增长，主要受益于教育领域、医疗业务、智慧城市、开放平台及消费者业务等板块的较快发展。二、盈利能力分析(一)营业净利润率营业利润率=营业利润/营业收入营业利润率是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。营业利润率越高，说明企业销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强；反之，此比率越低，说明企业盈利能力越弱。图2科大讯飞2018-2022年营业净利润率由图2可知，科大讯飞在2018-2020年中，营业净利润率逐年提高，呈现连年攀升趋势
4、。而在2020-2022年中，营业净利润率逐渐下跌。（二）净资产收益率ROE二净利润/净资产净资产二资产总额-负债总额净资产收益率是衡量公司盈利能力的财务比率，反映了企业利用自有资本获取利润的能力，即反映投资者的投资与投资者获取报酬的关系。ROE高表示公司盈利能力强，使用自有资本效率高；反之则表示公司盈利能力弱，使用自有资本效率低。ROE0.120X）202018年2019年2020年2021年2022年图3科大讯飞2018-2022年净资产收益率由图3可知，科大讯飞在2018-2020年中，净资产收益率逐年提高，呈现连年攀升趋势。而在2020-2022年中，净资产收益率逐渐下跌。（三）毛利润
5、率毛利润率二毛利润/营业收入毛利润二营业收入-营业成本毛利率（GPM）是在调整运营成本（如营销、间接费用和工资）之前实际利润占收入的百分比。一般情况下，上市公司的毛利率越高,则代表其盈利能力也就越强。毛利润率0.603020.102018年2019年2020年2021年2022年图4科大讯飞2018-2022年毛利润率由图4可知,2018-2022年期间,科大讯飞的毛利润率逐渐降低，呈现连年下跌趋势。（四）综合分析根据营业净利润率、净资产收益率及毛利率近五年变动情况可知,科大讯飞自2020年起，盈利能力越来越弱。分析企业财报数据可知，科大讯飞研发投入平均资本化率非常高,严重压缩了盈利能力的成长
6、空间。虽然较低的费用化率起到了调节当期利润的作用，但持续高额的资本化金额使得公司无形资产增长较快,且未来无形资产摊销额大幅度增加。三、盈利质量分析盈利质量是在盈利能力分析的基础上，结合现金流量与内外部影响因素进行综合分析，反映企业盈利的获现性、持续稳定性和成长性等。这也有效规避了会计核算时由于权责发生制可能导致的利润虚高。（一）营业收入的吸睛量营业收入的吸睛量二销售商品提供劳务收到的现金/营业收入销售商品提供劳务收到的现金/营业收入2018201920202021汛E95.8192.2796.9093.71良峻视104,31103.03107.15102.56104.37总科技102.1610
7、1.3998.48103.14109.20图5科大讯飞、IBM、海康威视、蓝思科技2018-2022年营业收入吸睛量由图5可知，营业收入吸金量越高，表示企业实现营业收入时收到的现金比率越高，应收账款比率越少，坏账损失相应降低。科大讯飞2018-2022年吸金率整体保持平稳，但是与行业内其他企业相比处于劣势地位。（二）营业收入的含金量营业收入的含金量二经营活动产生的现金流量净额/营业收入营业收入吸金量越高，说明企业通过销售活动创造的现金净流入能力越强，企业现金流量更稳定，有利于企业长期健康发展。经营活动产生的现金流属净额/营业收入30J00K25.0OK20.00%15JO0%10X)0%5.0
8、0%0.00%科大艰飞 IBM海康威视依思MH14.50%15.20%17.43%4.88%3.35%IBM19.16%19.1S%24.72%22 3117J4%一海中攻总K.29X13.47%2533%15.61%一17.5%23.96%2052%1334%19.66%20182019 年2020 ;i2022 20214图6科大讯飞、IBM、海康威视、蓝思科技2018-2022年营业收入含金量由图5可知，营业收入吸金量越高，表示企业实现营业收入时收到的现金比率越高，应收账款比率越少，坏账损失相应降低。科大讯飞2018-2022年吸金率整体保持平稳，但是与行业内其他企业相比处于劣势地位。（
9、三）经营活动净收益的含金量经营活动产生现金流量净额/经营活动净收益9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00海康威视蓝思科技l.00%0.00%2.00%IB174.45%156.13%329.48%270.41%578.76%海康威视80.08%62.32%117.62%72.58%74.97%2018年2019年202。年2021年2022年科大讯E185.79%162.39%157.50%55.45%126.50%这思科技811.40%298.46%152.97%284.87%364.33%图7科大讯飞、IBM、海康威视、蓝思科技2018-2022年经营活动净收
10、益含金量由图7可知，2018-2020年科大讯飞经营活动净收益含金量稳定在160%左右，但是在2021年出现明显下跌，下降至55%,在2022年有大幅回升但是仍未达到2020年以前的水平。与业内其他企业相比,科大讯飞近年来经营活动净收益吸金量也处于劣势地位。（四）综合分析综合以上三个指标可以发现，科大讯飞的盈利质量多年来一直不尽如人意，现金流管理应当是科大讯飞高层应当重视的问题。通过对科大讯飞近五年财务报表的分析，我们认为造其盈利质量偏低的原因主要有以下几个。1.研发费用居高不下科大讯飞研发费用及增长率4,000,000,000.3,0,0,0.2,0,0,000. 、LoooQOOQOOQO
11、Bo.呼 呼 1研发费用一60.00% 50.00%一.40.00%30.00%HFB20.00%o.oo% 0.%咸 收 感样一研发费用增长率作为一家以B端产品为主的语音软件行业龙头公司，科大讯飞需要以高技术壁垒维持市场优势地位，这就需要公司在技术研发方面投入大量资金，由图8可知，科大讯飞在前期研发费高速增长的情况下每年的研发费用虽然增速放缓但投入仍在上涨。2 .应收账款周期长，可使用的有效现金流少应收账款周转率OOO2018年I2019年I2020年2021年|2022年266238I247|283|217图9科大讯飞应收账款周转率由图9可知，科大讯飞的应收账款周转率在逐年好转，但仍低于企
12、业应收账款周转率标准值3,说明公司重视对于应收账款的管理,但应收账款周转率总体仍不高。3 .占用供应商资金能力弱，存货周转率低应收账款周转率3.2.502.1.501.0.500.2.662.382.472.83C2.1772018年2019年2020年2021年2022年应收账款周转率2.662.382.472.832.17图10科大讯飞应收账款周转率存货周转率6.005.4.003.21.2018年 2019年 2020年 2021 年 2022年存优周转率4.105.834.464.484.310.图11科大讯飞存货周转率配同比增长00% o DClFK OOK 00% OOH图12科大
13、讯飞、IBM、海康威视、蓝思科技2019-2022年总资公司应付账款周转天数与业内新兴公司相比并无优势，这与科大讯飞的企业规模与市场占有率并不匹配，公司可以考虑在供应商贷款上进一步争取更多的主动权。同时随着公司生产规模扩大，产成品和原材料需求扩大，导致存货数量上升，存货周转率下降。四、企业成长能力分析企业成长能力是指企业未来的发展趋势和发展速度，包括资产、利润和所有者权益的增长趋势，其核心为企业盈利能力的增长。分析企业成长能力可以从以下两个基本角度介入：一是企业现有盈利能力的增长，即企业通过内部发掘扩大盈利规模；二是企业通过生产规模的扩张，即通过扩大投资增加企业盈利。下面将通过四个方面分析科大
14、讯飞的企业成长能力。(一)总资产同比增长率80.00%MOOKGOo(TX由图12可知，2019-2021年，科大讯飞总资产增长率在处在行业平均水平之上，但是在2022年由明显下降，资产扩张速度放缓。下面将通过营业收入同比增长率以及利润总额同比增长率进一步分析科大讯飞的企业成长能力。(一)营业收入同比增长率营业收入同比增长率图13科大讯飞、IBM、海康威视、蓝思科技2019-2022年营业收入同比增长率营业收入同比增长率是衡量企业经营状况的重要指标，也是企业扩张的重要前提，企业营业收入增长率越高，说明成长速度越快，市场前景越好。数据显示，科大讯飞营业收入同比增长率过去五年在行业内处于领先地位，
15、但是2022年增长率大幅下降，这也是资产同比增长率在2022年下降的主要原因之一。根据科大讯飞2022年年报，2022年营业收入增长率大幅下降。一方面，社会经济的特殊环境较大程度上延缓了公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，因此影响了收入的实现进度。尤其第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延期(但相关项目并未取消)。另一方面，公司2019年被列入美国实体清单，2022年10月被再次施压，而从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，这也影响了当期订单签订的节奏。在遭受上述因素影响的同时，公司2022年可持续型根据地业务仍实现了23%的增长，一定程度抵消了大项目延期所产生的影响，公司收
16、入和毛利实现了小幅增长。(三)利润总额同比增长率利洞总颗同比增长率2SO.OOK图14科大讯飞、IBM、海康威视、蓝思科技2019-2022年利润总额同比增长率营业收入的增长并不代表企业最终利润的增长，还受到营业成本、各项费用的影响，因此在考虑营业收入增长率的同时也不能忽视利润总额同比增长率。数据显示，2019-2020年科大讯飞利润总额增长率较高，2021年大幅下降，2022年出现负增长。科大讯飞2021年年报显示，2021年利润增长率大幅下降的主要原因是企业根据地业务迎来人工智能规模化应用红利期，为了业务快速落地和更稳健发展，公司根据明确的人力资源模型提前布局运营及驻点人员，2021年人员
17、规模增长3,301人,尽管人员增长带来费用成本的增加，影响了当期利润的增幅，但同时也对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了更扎实的基础。根据科大讯飞2022年年报，造成2022年利润负增长的主要原因是公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元。其他主要影响因素还包括公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少5.82亿元。公司均为上述三家上市公司最早的原始机构股东，这些公司的市值变动不影响讯飞基本面。（四）投资与筹资现金流投资活动现金流
18、出和筹资活动现金流入4,5,0,0 4,0,000,0 3,500,000,0 3,0,0,0 2,500,000,000 2,000,000,000 l,500,000,01,000,000,000500,000,00002018年2019年2020年2021,年2022年，投资现金流出2,467,623,663,063,757,691,821,413,472,827,942,102,572,396,88,现金流入1363369,193764,036,531,890,469,444,094,224,493,851,807,23投资现金流出筹资现金流入指数（投资现金流出）指数（等资现金流入）图
19、15科大讯飞2018-2022年投资现金流出和筹资现金流入由图15可知，科大讯飞2018-2022年投资现金流出有浮动但基本保持平稳，筹资现金流入在逐年波动上升，可见企业处于不断对外扩张时期，成长能力较强。综合以上四个指标可以发现，科大讯飞往年成长能力在行业内均处于领先地位，但是近年来受到疫情和国内外经济环境的影响有所下滑。五、资本结构与资产结构（一）资本结构资本结构是指负债与所有者权益呈基本持平的态势。科大讯飞20182022年资本结构占比分析图11.967.46%8.35%7.64%S.9370.00%60.00%50.00%40.00%30.0020.0010.00%0.00%2018年
20、2019年2020年2021年2022年澧动黄信占比T-长期&AS占比一所有者权总占比图16科大讯飞2018-2022年资本结构占比分析科大讯飞的长期负债一直保持极低的水平，除2022年均在10%以下;但流动负债占比相较于更早期的数据上升较大,维持在35%-40%区间及其左右，较之前有较大的涨幅：其所有者权益占比也相对之前降低至50%左右。由此可见近年来公司在科研和创新开发等方面投入增幅较大，资金耗费增多，所有者对企业的控制不如前些年;相对地，由于负债比率较高，融资成本低，可以较充分利用债务的杠杆作用。纵观近五年数据，发现尽管有一定波动，但整体负债与所有者权益的比例维持在1：1,且所有者权益略
21、高于负债这一水平，说明公司的资本结构已经大致定型。科大讯匕2018 2022年资产结构占比分析图流动资产占总资产比重2016 年2019 年20202021 隼 2022 ft料大讯飞相然企业均值62.OOH 60.00% S8.00*S6D0%M.00%SZQO* SO 00% 48.00%46.00K 44 00%7000%bOUH5000%40OOXBOOOH20OOH1000%000%018年2。19年2O2OXUI年年的什金上占tr非渝M用4占L图17科大讯飞2018-2022年资本结构占比分析科大讯飞公司近五年来流动资产占比整体呈上升趋势，相应地，非流动资产则整体呈下降趋势。这是由
22、于面临人工智能产业爆发的关键窗口期，公司人工智能战略1.0持续加大人工智能相关领域的研发投入、生态体系构建的投入以及在教育、政法、医疗等重点赛道的市场布局投入。2019年之后则保持相对稳定的水平，流动资产与非流动资产比例维持在3：2左右。图18科大讯飞与同行业企业2018-2022年流动资产占总资产比重对比科大讯飞流动资产总体呈上升趋势，而同行业则呈下降趋势，但数据较为接近吻合，没有较大问题。同时还说明科大讯飞近几年对于资产结构调整地较好，流动资产占比不断上升。科大讯飞2018年2O22年流动资产与货币资金比较图2S,000,OaoOo8TOAXXOOCOOO1S,000.000.OOO001
23、0,DOO100Oi(XX)OGSIHHH5.0,00C00CooI.IiIlIlIiXH8与XH9年MUOSmn冬2022年/an产tm夕重图19科大讯飞2018年-2022年流动资产与货币资金比较由图19可知，2022年流动资产增幅相较于之前明显减少，这主要是由于流动资产中的货币资金减少，而货币资金减少的主要原因即使上述提到的2022年营业收入增长率锐减。(二)偿债能力流动比率=流动资产/流动负债速动比率二速动资产/流动负债O 2018 年2019 年202。年2021 年2O2Z 年科大讯飞8M三海及祝图20科大讯飞、IBM、海康威视2018-2022年流动比率速动比率2018 年201
24、9 年 2020 年2021年2022年大讯飞 -IBM海康It祝0.00图21科大讯飞、IBM、海康威视2018-2022年速动比率由图20和图21可得，2018-2022年科大讯飞的流动比率和速动比率在波动后趋于稳定状态，总体来说处于行业中等水平，说明公司资产流动性和短期偿债能力处于正常状态。资产负债率180860.860a60860830.900800700600.460480.4SA490.500.42b*-_040二.一二：二0.3002004L0.40390.37039010OOO2018年2019年2020年2021年2022年科大讯飞海康型视图22科大讯飞、IBM、海康威视20
25、18-2022年资产负债率资产负债率=总负债/总资产2018-2022年，科大讯飞资产负债率都处于40%-50%的水平，相较于前几年有较大增长，和同行业相比也处于中游水平。从债权人的角度看，资产负债率与公司的财务挂钩，科大讯飞风险和偿债能力处于中等水平，经营稳健，企业的风险基本由股东与债权人均摊。但对于股东来说，负债比例越高，自有资金的收益率也就越高,可利用财务杠杆的正面作用以获得更多经营利润；过低则意味着企业太过保守，没有利用债务撬动更多的资源，借入资本的多余利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此目前负债比率适中，股东可以期待获得较为理想的利润。相较于前几年，科大讯飞的资产负债率目前处在较为
26、合理的状态。（三）运营能力总资产周转率（次）二营业收入净额/平均资产总额总资产周转率1.000900800.700600500400300.200.100.002018年2019年2020年2021年2022年，斗大讯飞EIBMM图23科大讯飞、IBM、海康威视2018-2022年资产周转率由图23可知,科大讯飞的资产周转率维持在0.55-0.65区间内，且基本稳定在0.60左右。相较于前几年有较大的增幅，但总体来说还是低于同行业的水平。这说明其资产创造收入能力还有待提高，经营效率偏低，有大量的资产被闲置或者说没有被充分利用。六、杜邦分析Ml*r2MW0SRttJMT805Ifl-MB1S31
27、St12*a三F早WMF*2UUU73212IB+串胃GB7KsKRa14015IMKUW98ZJILso8“2ttJ084l.4n,4M4muw(%)ON*FRI13012t*U763SM213DMX49M2HVJUfftMftlF12KB11WInMO)TIBSHRI1皿OMTlBeMKgmon3703Win1U4M3刚加I星i3a加mmnMmxnv16MMntio&inanwuai4i.enreW1Mt12H1.71Ottt*tN20234tmu24E7EHTunjjtJ!JW56“9U7,O5BU图24科大讯飞杜邦分析图由图24可知，与2021年相比，2022年科大讯飞的ROE同比减少
28、68.02%,主要原因是销售净利率大幅下降。由于营业总收入和平均总资产变化不大，导致资产周转率变化微小，科大讯飞资产管理质量和利用效率较为稳定。权益乘数小幅增加，说明科大讯飞的财务杠杆率增加。由于软件行业资产负债率普遍较低，财务杠杆的发挥效用受限。由此我们可以看到科大讯飞在2022年盈利能力大幅下降，应当适时采取措施，避免利润进一步减少乃至亏损。销售净利润部分的影响因素有三个。首先是经营利润率，这是三个因素中变化最大的部分，降低了7.07%,说明企业盈利能力明显下降。其次是税负因素以及利息因素，我们可以看出，净利润占利润总额比重下降了，利润总额占EBlT比重也小幅下降。科大讯飞税负和利息方面均
29、有增长势头，而根据税务总局2015年相关文件显示，科大讯飞被列入了国家认定企业技术中心名单，享受政策倾斜政策,尽管如此，科大讯飞在此方面处理得并不尽如人意，对于税收筹划方面的工作并不到位，做的不如同行业其他公司。综上，科大讯飞应该重视利息和税负方面改善工作，提升销售净利率，扭转ROE恶性下降的发展趋势七、企业估值图25中国人工智能只语音语义市场份额2022H1资料来源：IDC中国中国人工智能软件及应用市场半年度研究报告-2021H1由图25可知，在中国人工智能语音语义市场，科大讯飞仍位居市场第一，虽然排在第二三名的阿里云、百度智能云的市场份额正在逼近。但是百度和阿里巴巴与科大讯飞所处行业并不相
30、同、主营业务也不能进行比较。所以选择在同一行业中，具有较为相似的特征的金山办公、拓尔思以及整个行业均值进行估值比较。(一)按行业与可比公司估值1 .市盈率估值图26各企业市盈率估值金山办公、拓尔思、行业平均市盈率分别为109.39、268.76、18. 59,科大讯飞在2023年9月30日公布的报告中表示，其每股收益为004元，那么如果按照金山办公、拓尔思、行业平均市盈率计算股价应分别为4.38、10.75.0.7436,而公司股价在45元左右，存在高估。2 .市盈率估值图27各企业市净率估值市净率=每股市价/每股净资产金山办公、拓尔思、行业平均市净率为13.84、3.77、3.41o科大讯飞
31、公布的报告中，每股净资产为7.051元。那么按估算金山办公、拓尔思的行业平均市净率的股价分别为97.59、26.58.24.04元/股。整体来看，仍然存在着被高估的问题。同时，市净率不适用于商誉、知识产权等无形资产较多的行业，会存在着低估企业资产规模，所以这一指标的仅提供参考价值。3 .市现率估值图28各企业市现率估值市现率=总市值/现金及现金等价物净增加额根据6月30日公司报告中，其现金及现金等价物净增加额为-15.29亿，同时近两年几乎为负，因此这一指标参考意义不大。4 .企业价值倍数估值图29各企业企业价值倍数估值企业价值倍数=EVEBITDAEV为公司价值，EV=市值+（总负债-总现金
32、）二市值+净负债其中，EBlTDA为息税折旧摊销前利润企业价值可以认为是对公司市值的一种修正，因为其包含了用于确定公司估值的债务和现金因素。EBITDA剔除了利息，税收，折旧和摊销，很大程度排除了利率，会计准则，税收和资本结构不同的影响，更注重主营业务收入，可用于与其他行业获国家企业的比较。因此我们在国内的基础上，增加了国外IBM数据进行参考比较。整体来看科大讯飞企业价值倍数小于10是属于合理范围的，但跟国内外同类型行业企业比较而言，仍然存在着高估的问题。（二）企业市值预测1. EPS法预测表135家机构EPS法预测均值202320242025EPS0.440.671PE104.7568.6846.17预测股价46.0946.015646.17按市盈率预测股价，如今股价与预测值很接近，有比较平稳的发展趋势。2. PEG法预测表235家机构PEG法预测均值202320242025G81.42%52.30%48.92%PE104.7568.6846.17PEG1.2865389341.3131931170.943785773PEG数值在1左右表明其股价定价是较为合理的，公司的发展可能比较稳定。
