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1、O?挹及32024年2月28日1政策周报第12期宏观专购究报告-A*便身事知宏双江济组分析鲫：赵伟(MES1130521120002)GMkA:候情播ZhaoWMjZouqianna毋人口的转变：生育率“洼地”有哪笠？作为影响经济增速与发展模式的关键变量，全球人口发展现状如何？基于生育率视角系统梳理，可供参考。一问：如何理解人口转变理论？基于经济、社会制度等因素解释人口再生产模式的转变全球人口发展至今，学术界先后三次提出人口转变理论，用以描述人口再生产模式的转变。经典人口转变理论把工业化发展时期与人口再生产类型匹配，将“人口转变”的原因解释为，工业化带来了更好的医疗条件，降低了人口的死亡率，且
2、城市化发展改变了传统社会生活方式，个人主义得到发展的等。第二次人口转变理论则关注到生育率持续下降背后的社会制度和文化观念等因素。第二次人口转变理论指出，劳动参与率提升增强女性经济地位，高等教育发展亦使女性更加注重自我价值的实现；随着配偶关系越来越趋于平等，女性初婚年龄上升、生育行为选择多元和生育年龄推迟等因素均推动生育率持续下降。“总和生育率”是描述分析生育率的常用指标，其中，人口更替水平生育率和总和生育率警戒线概念被普遍提及。总和生育率由某个时期15-49岁的女性的分年龄生育率的加总得出，表示一个国家或地区的女性在育龄期间生育子女的平均数。国际上通常认为总和生育率1.5左右是一条“高度敏感警
3、戒线”。二问：全球生育率现状如何？全球人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段2021年全球人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段。1950年代，全球人口快速增长，人口增长率由1950年的1.73%提升至1963年的2.27%、达到人口增长率峰值。此后六十年中，全球人口出生率、死亡率、增长率均呈现持续下滑态势，2021年为1.69%,0.88%、0.82%、分别较1963年回落2.05%、0.60%1.5%。从人口增速看，1960年代中期以来，东亚、东南亚地区，中等偏上收入国家人口增长率降幅居前。1963年，中等偏上收入国家人口增速达2.8%峰值，此后快速回落，2021年
4、中等偏上收入国家人口增速为0.23%、仅略高于高收入国家的0.16%0与之对应，东亚和东南亚地区人口增速2021年仅0.2%、较1963年峰值下降近2.7%。中等偏上收入国家人口增速下滑主因生育率拖累。1963年以来，中等偏上收入国家总和生育率加速下滑，由1963年的6.3下滑至2021年的1.52、接近低生育率“警戒线”，亦低于同期高收入国家的1.56。对应地，2021年东亚和东南亚地区总和生育率仅1.5、为世界最低水平，较1963年的6.4峰值下降明显。三问：生育率“洼地”有何特征？经济发展较为发达，女性受教育程度较高、劳动参与率较高等分发展程度看，当前全球总和生育率“洼地”集中于发达、高
5、收入国家；分地区看，东亚、南欧等地区总和生育率处于最低水平。2021年，发达国家及高收入国家总和生育率处于最低水平，分别为1.52、1.56,低于2.1人口更替水平；分地区看，2021年欧洲国家总和生育率普遍较低、平均为1.50,东亚地区国家总和生育率最低、近1.17。“经典人口转变理论”或可部分解释欧洲及东亚地区较低的总和生育率。2021年，韩国、新加坡、中国等和部分群岛地区总和生育率较低，均低于1.5的低生育率“警戒线”：其中，韩国和中国香港总和生育率甚至不到1。究其背后原因，依据“经典人口转变理论”，较高的人均GDP,较长的平均预期寿命和较高婴儿存活率等或可部分解释。依据“第二次人口转变
6、理论”，生育率的持续下降受到社会制度和文化观念等因素影响。各国2021年数据显示，女性受教育年限越高，总和生育率普遍越低；亚洲地区样本数据显示，其总和生育率亦受育龄女性结婚率、女性平均生育年龄等婚恋因素以及女性受教育年限、女性劳动参与率等女性发展因素影响。风险提示：国际经济形势变化超预期，人口增长不及预期。国金证券Sinolink securities内容目录1、人口的转变：生育率“洼地”有哪些？41.1、 一问：人口转变理论的背后？41.2、 二问：全球人口发展现状如何？51.3、 三问：全球生育率“洼地”的特征？72、政策跟踪102.1、 中央财经委员会第四次会议：推动新一轮大规模设备更新
7、和消费品以旧换新102.2、 证监会召开系列座谈会，沪深交易所加强量化交易监管112.3、 激发民间投资活力：发改委就中央预算内资金公开征求意见122.4、 稳地产：房地产融资协调机制加速落地12风险提示13图表目录图表1:三次“人口转变理论”4图表2:经典人口转变理论的四个阶段5图表3:低生育率的三种自我强化机制5图表4：世界人口发展情况5图表5:世界总人口数及预测5图表6:世界不同收入水平地区人口分布6图表7:世界不同地区人口分布6图表8:世界不同收入水平地区人口增长率6图表9:世界不同地区人口增长率6图表10:世界不同收入水平地区总和生育率7图表11:世界不同地区总和生育率7图表12:发
8、达国家及高收入国家收入总和生育率较低7图表13：当前，欧洲与东亚地区国家总和生育率较低7图表14：2021年世界总和生育率较低国家（地区）8图表15：各国（地区）经济发展水平与总和生育率8图表16:各国（地区）人口平均预期寿命与总和生育率8图表17:各国（地区）婴儿死亡率与总和生育率8图表18:部分国家（地区）男女性别比与总和生育率9图表19:部分国家历年男女性别比与总和生育率9图表20：各国（地区）育龄妇女已婚率与总和生育率9图表21:各国（地区）女性平均生育年龄与总和生育率9图表22:各国（地区）女性受教育年限与总和生育率10图表23：各国（地区）女性劳动参与率与总和生育率10图表24:历
9、次中央财经委员会会议议题11图表25:近期资本市场相关政策频出11图表26:近期发改委发布中央预算内投资支持民间投资意见稿12O国金证券Sinolinksecurities图表27：春节后城市房地产融资协调机制加速落地节奏12图表28:人民银行、金监局发文支持住房租赁市场发展13图表29：多地政府或亲自下场，或鼓励国有企业批量购入商品房13O国金证券Sinolinksecurities1、人口的转变：生育率“洼地”有哪些？1.1、一问：人口转变理论的背后？全球人口发展至今，学术界先后三次提出人口转变理论，用以描述人口再生产模式转变。经典人口转变理论(即“第一次人口转变”理论)主要描述人类历史上
10、人口再生产类型的演变特点，并对死亡率和出生率的下降寻求合理解释。第二次人口转变理论则不仅仅局限于生育率的特点及其解释，而是更加广泛的涉及婚姻、家庭、居住安排等方面的观念和行为的变化以及其背后的社会和文化力量。第三次人口转变则更关注发达国家中的低生育率和高迁入率带来的人口种族结构的变化或转变(石人炳，2012)0经典人口转变理论及第二次人口转变理论或对理解全球人口增长放缓、生育率普遍下滑等现象帮助更大。经典人口转变理论，基于进入工业化时代后，西欧和北美的人口死亡率和生育率的持续下降现象提出。经典人口转变理论把工业化发展时期与人口再生产类型匹配，将“人口转变”的原因解释为，工业化带来了更好的医疗条
11、件，降低了人口的死亡率；且城市化发展改变了传统社会的集体、家庭基础生活方式，个人主义得到发展等。虽然不同学者关于人口转变阶段存在不同的划分方式，但总体上看，人口转变均为从前现代社会的高生育率、高死亡率、低人口增长率逐渐转变为现代社会的低生育率、低死亡率、低人口增长率的过程。第二次人口转变理论则关注到生育率持续下降背后的社会制度和文化观念等因素影响。1960-1970年代，随着西欧、北欧等国生育率持续下降，第二次人口转变理论应运而生。第二次人口转变理论指出，劳动参与率提升增强其女性经济地位、高等教育发展亦使女性更加注重自我价值的实现，随着配偶关系越来越趋于平等，女性初婚年龄上升、生育行为选择多元
12、和生育年龄推迟等因素均推动生育率持续下降。相较于经典人口转变理论，第二次人口转变理论将社会制度、婚姻家庭和观念变化等社会和文化因素纳入了生育率研究的概念框架。图表1:三次“人口转变理论”概念代表学者主要内涵相关经典文献第一次人口转变理论一一人口数量维度汤普森(1929)人口转变概念提出者兰德里(1934)人口发展分为三个阶段诺特斯坦(1945)第一次人口转变概念提出者背景:西欧、北美的人Fl死亡率和生育率的自进入工业化时代后持埃下降.传变特征以及原因：汤普森对应工业化前后发展时期该理论把人U再生产类型区分为三个主要阶段分别为(1)“高出生、高死亡、低增长阶段(2)“高出生、低死亡、高增长”阶段
13、以及(3)1低出生、低死亡、低增长.：阶段转变原因,工业化带来了更好的医疗条件，使得健康状况得到改善，降低了人口的死亡率：工业化伴随的城市化消解了传统社会的集体、家庭为基础的生活方式，个人主义得到发展，此外理性和世俗观念的发展使得生育率下降.定义：虽然关于人口转变的阶段不同学者存在不同的划分方式，但纵观不同的划分方式，第一次人口转变即为从前现代社会的高生育率、高死亡率逐渐转变为现代社会的低生育率和低死亡率的过程。1 .PopuIationrThelongView(Notestein.1945)2 .Population(Thompson,1929)3 .TowardaRestatementof
14、DemographicTransitioTheory(Caldwell.1976)4 .DemographicTransitionTheory-PopulationStudies3:361-387.(Kirk,D,1996)5 .人口转变:一个可以无限拓展的概念？(石人炳，2012)第二次人口转变理论一一生育率变化背后的社会和文化力量范德卡和莱萨赫(1986)背景：20世纪60年代到70年代,欧洲尤其是西欧和北欧一些国家而生育率开始降得非常低，甚至已经降到1.5以下水平。恰征以及原因：范隹卡和莱萨赫1987认为，第二次人口转变始于20世纪60年代后期的许多西欧和北欧国家，它揭示长期持续的人口制
15、度的变化正在进行中，这种变化与家庭生活和孩子价值的转变紧密联系在起，并以传统家庭作为种制度的弱化为尿志，生育率降到更替水平以下为标志。定义：第二次人口转变与第一次人口转变一样都有生育率显著和恃续的下降的特征，但背后的原因迥异。故从原因来看，第二次人口转变可以粗略定义为新出现的社会和文化力量方面原因所导致的生育率持续下降。1 .EuropesSendDemographicTransition(VandeKaa.D.J.,1987)2 .Ready.Willing,andAbleConceptualizatioofTransitionstoNewBehav-ioralforms(Lesthaegh
16、e.RandC.Vanderhoeft)3 .“欧洲第二次人口转变理论及其思考(蒋未文,2002)第三次人口转变理论一一人口种族构成维度科尔曼(2006)揖景：除美国以外的所有工业化国家的时期总和生育率在更替水平以下，在西欧，低生育率已经持续了几十年。与此同时，西欧和美国的迁移人口自从20世纪50年代以来仃很大的增加，2001年,基于12个国家的调查，流入西欧的人口有160万人,流入美国的人口仃106万。定义：科尔岐(2006)把在欧洲和美国正经历的、因为其他民族人口的高迁移水平加上本民族持续的低生育率而造成这些国家人种结构“迅速和永远的改变称为第：次人口转变.ImmigrationandEt
17、hnicChangeinLowFertilityCountriesThirdDemographicTranSitiOn(Coleman,2006)来源：相关文敲，国企证券研究所数请参阅鼠后一页特别声明.d*.O国金证券Sinolink securities公?：书;.一兀二号宏观申飕初究报告%密茂办扫码获取更多服务“总和生育率”是描述分析生育率的常用指标，其中，人口更替水平生育率和总和生育率警戒线楼念被普遍提及。总和生育率由某个时期15-49岁的女性的分年龄生育率的加总得出，表示一个国家或地区的女性在育龄期间生育子女的平均数。人口更替水平生育率则是假设死亡率保持不变且净移民为零的情况下，可维持
18、人口水平不变的总生育率；由于人口更替水平生育率受出生性别比、生育年龄分布和婴儿生存率等因素影响，不同国家可能存在不同的更替水平。现有文献通过估算，2.1的总和生育率作为西方发达国家人口更替水平，欠发达国家人口更替水平可能更高。人普办负责人在七普后接哽采访时曾提及，国际上通常认为总和生育率1.5左右是一条“高度敏感警戒线”L这里的1.5左右的总和生育率警戒线由Lutz和Skirbekk(2005)提出，基于对低生育率国家的观察，将低生育率国家划分为总和生育率保持在1.5以上的国家和总和生育率持续下降并保持在1.5以下的国家，并由此提出“低生育率陷阱”的概念。其“低生育率陷阱”理论指出当总和生育率
19、下降到1.5以下，低生育率会通过人口学、社会学和经济学三类机制进行“自我强化”，从而使生育率进一步降低并且较难回升。图表2:典人口转变理论的四个阶段图表3:低生育率的三种自我强化机制一*!，-E亡名人。来源：石人场(2012)、国会证券研究所来海：Lutz. Skirbekk (2006),国金证券研究所1.2、二问：全球人口发展现状如何？2021年全球人口达79亿人，人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段。1950年代，全球人口快速增长，人口增长率由1950年的1.73%快速提升至1963年的2.27%、达到现代人口增长率峰值。此后六十年中，全球人口出生率、死亡率、增长率均持续下
20、滑态势，2021年为1.69%、0.88%、0.82%,分别较1963年明显回落2.05%、0.60%、1.5%。根据联合国人口司预测，2020年代后，全球人口增长率或进一步下滑，中性情景在下一个60年后(2086年左右)降至0左右。按照经典人口转变理论，全球人口发展已从1960年代的高出生率、高死亡率和高人口增速的工业化人口发展时期，转变为低出生率、低死亡率和低人口增速的后工业化人口发展时期。图表4:世界人口发展情况图表5:世界总人口数及颈测出生率 死亡率 人口增长率(右轴)人口增长率总人(右轴) 来源：我合国人口司、国金证券研究所来海：联合国人口司、国会证券研究所-1https7/O国金证
21、券Sinolinksecurities100%.世界不同收入水平地区人口分布图表7:世界不同地区人口分布来毒：联合国人口司、国金证券圻究所来源：联合Ia人口司、国金证券研究所从人口分布结构来看，1950年代以来中等收入国家、亚洲国家人口总体占比稳定、结构分化。1950年代以来，中等收入国家人口占比持续提升，2021年占全球人口比重达75%、较1950年的67%提升近8个百分点：但结构出现分化，1980年代以来，中等偏下收入国家人口占比明显提升，中等偏上收入国家人口占比与高收入国家类似，呈现持续收缩态势。分地区看，1950年代以来，亚洲人口占比平稳增长，维持在53%左右水平，但东亚国家人口占比自
22、1970年代以来持续下滑，2021年占比为21%、较1970年峰值水平下降约7个百分点，人口占比下滑速度超过同期欧洲。图表6:世界不同收入水平地区人口分布从人口增速来看，1960年代中期以来，东亚、东南北地区，中等偏上收入国家人口增长率降幅居前。1960年代以来，高收入国家人口增速持续下滑，中等收入国家人口增速先升后降，低收入国家人口增速平稳增长。其中，中等偏上收入国家人口增速自1960年代中期明显下滑：1963年中等偏上收入国家人口增速达2.8%峰值，此后快速回落，2021年中等偏上收入国家人口增速为0.23%、仅略高于高收入国家的0.16%o与之对应，东亚和东南亚地区人口增速也自1960年
23、代中期快速回落，2021年为0.2%、较1963年峰值下降近2.7%。图表8:世界不同收入水平地区人口增长率图表9:世界不同地区人口增长率世界不同珀区人增速3.5.来海：联合国人口司、国金证券研究所枭漉：联合国人。司、国金证券研究所中等偏上收入国家人口增速下滑主因生育率拖累，其总和生育率自1960年代中期快速下降。1963年以来，中等偏上收入国察总和生育率加速下滑，由1963年的6.3下滑至2021年的1.52、接近低生育率“警戒线”，亦低于同期高收入国家的1.56。对应地，2021年东亚和东南亚地区总和生育率仅1.5、为世界最低水平，较1963年的6.4峰值下降明显。O国金证券Sinolin
24、k securities图表10:世界不同收入水平地区总和生育率图表11：世界不同地区总和生r世界不同收入水平地区总和生育率高收入国家中等偏下收入国家CO O -OCMOOO CMoLogo S中等偏上收入国家低收入国家世界不同地区总和生育率来源：联合国人口回、国金证券研究所来源：我合国人口司、国金证券研究所1.3、三问：全球生育率“洼地”的特征？分发展程度看，当前全球总和生育率“洼地”集中于发达、高收入国家；分地区看，东亚、南欧等地区总和生育率处于最低水平。2021年，发达国家及高收入国家总和生育率处于最低水平，分别为1.52、1.56,低于2.1人口更替水平；相比之下，最不发达国家与低收入
25、国家总和生育率依旧较高，分别为4.0、4.6,分地区看，2021年欧洲国家总和生育率普遍较低、平均为1.50,东亚地区国家总和生育率最低、近1.17,低于1.5的低生育率“警戒线”。图表12:发达国搴及高收入国家收入总和生育率较低图表13:当前,欧洲与东业地区国家总和生育率较低2021年世界各地区总和生育率0占非东非北非西亚南非南史东南南美北美西般4t8t东欧南欧东工 亚来源：联合国人口司、国金证券研究所来源：联合国人口司、国金证券研究所“经典人口转变理论”或可部分解释欧洲及东亚地区较低的总和生育率。2021年，韩国、新加坡、中国等和部分辞岛地区总和生育率较低，均低于1.5的低生育率“警戒线”
26、；其中，韩国和中国香港总和生育率甚至不到1。究其背后原因，“经典人口转变理论”或可部分解释。“经典人口转变理论”指出，随着经济发展水平提升，医疗水平改善，人口平均预期寿命提升、总人口及婴儿死亡率降低，生育率亦会随之下降。2021年各国数据显示，生育率较低的韩国、日本、中国等东亚地区和欧洲地区，人均GDP.平均预期寿命和婴儿存活率均处于世界较高水平。O国金证券Sinolinksecurities图表14:2021年世界总和生育率校低国家（地区）图表15:各国（地区）畿济发展水平与总和生Ir率2021年世界总和生克率较低国索（地区）Ewet202来源：联合国人口司、国金证券研究所图表16:各国（地
27、区）人口平均顼期寿命与总和生者来源：联合国人口司、世界银行、国金证券研究所图表17:各国（地区）婴儿死亡率与总和生育率5 5 5S3.4051015202021年各国（地区）婴儿死亡率（%） 无那 非洲 美洲 !欧洲 大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所来源：联合国人口回、国金证券研究所根据“第二次人口转变理论”，东亚及欧洲生育率“洼地”现象背后亦哽到社会制度和文化观念等因素影响。选取男女性别比、育龄女性已婚率、平均生育年龄等婚恋、生育相关指标看其对总和生育率的影响。根据各国散点图，2021年欧洲地区生育率分布于1.5低生育率“警戒线”附近，且受男女性别比、育龄女性已婚率及平均生育年龄影响
28、校弱。从韩国、中国、日本等东亚地区数据来看，男女性别比对总和生育率影响校弱；1963年以来，东亚地区男女性别比校为稳定，但其总和生育率快速回落。从育龄女性已婚率及平均生育年龄来看，亚洲国家数据显示，较高育龄女性已婚率和较低的平衡生育年龄样本其总和生育率往往较高；而中国似乎具有一定特殊性。数请参阅鼠后一页特别声明O国金证券Sinolinksecurities图衰18:部分国家（地区）男女性别比与总和生肓率图表19:部分国家历年男女性别比与总和生才承0.800.901.001.101.202021年各叫地区）性别比近洲 非洲 美洲 n欧洲 大洋洲Si E变:00.80.911.11.2各国另女姓别
29、比T中国一I 本一Ufr国一j大大利一_西班牙 &与W二新加城 .荷荷牙 Tr EP唐来源：联合国人口司、国金证券研究所来源：联合国人口司、国金证券研究所图表20:各国（地区）1龄妇女已将奉与总和生才承困录21:各国（地区）女性平均生育年龄与总和生育率6.55.54.53.5. I2.5.1.5. 0.5.302021年各国（地区）育龄妇女已婚率亚洲 非洲 .美洲 n欧洲 .大洋洲6.5i 5.50.5 .f 国2527293133352021年各国（地区）平均生育年龄.及洲 非洲 .美洲 r欧洲,大洋洲d中国杏港来源：联合国人口国、国金证若研究所来源：联合国人口司、国金证券研究所从女性发展视
30、南，较高的女性受教育年限及劳动参与率，往往对应较低的总和生育率。选取女性受教育年限、女性劳动参与率等指标衡量该国女性发展，看其对总和生育率的影响。根据部分国家数据呈现的散点图可以看出，各国女性受教育年限越高，总和生育率普遍越低，瑞士、挪威等欧洲地区国家女性受教育年限相对更长、且总和生育率处于较低水平。而从女性劳动参与率视角来看，非洲地区女性劳动参与率对其总和生育率影响较弱，或缘于其女性受教育年限较低，从事劳动更多为无偿的第一产业或家庭企业（Dinkelrnan,Ngai,2022）,相比之下，亚洲国家2021年数据则显示，较长的女性受教育年限和较高的劳动参与率或能部分解释其校低的总和生育率。O
31、国金证券Sinolinksecurities图表22:各国(地区)女性受教育年限与总和生育图表23：各国(地区)女性劳动参与率与总和生r0.5 0510152019年各国Pt区)女性受收再年限2021年各国(地区)女性劳动参与率(%)亚洲 非洲美洲 Fl欧洲 .大洋洲大*淘来懑：或合国人口司、国金证养研究所来源：联合国人口司、国金证券研究所经过研究，我们发现：(1)全球人口发展至今，学术界先后三次提出人口转变理论，用以描述人口再生产模式的转变。经典人口转变理论把工业化发展时期与人口再生产类型匹配，第二次人口转变理论则关注到生育率持续下降背后的社会制度和文化观念等因素。(2) 2021年全球人口
32、发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段。1950年代，全球人口快速增长，人口增长率由1950年的1.73%提升至1963年的2.27%.达到人口增长率峰值；此后六十年中，全球人口出生率、死亡率、增长率均持续下滑态势。自1960年代中期，中等偏上收入国家人口增长率降幅居前，或主因生育率快速下滑拖累。(3)分发展程度看，当前全球总和生育率“洼地”集中于发达、高收入国家：分地区看，东亚、南欧等地区总和生育率处于最低水平。”经典人口转变理论”或可部分解释欧洲及东亚地区较低的总和生育率。同时，依据“第二次人口转变理论”，生育率的持续下降受到社会制度和文化观念等因素影响。2、政策跟踪2.1、 中央
33、财经委员会第四次会议：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新要闻：2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。来源：中国政府网站2024年，防风险与稳增长两大重点任务平衡下，多地2024年两会报告把加快建设现代化产业体系放于首要任务。新一轮大规模设备更新或是加快现代化产业体系建设的重要抓手。2022年央行曾设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%,期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。且2022年的设备更新改造专项再贷款实行名单制管理，由国家发改委会同各地方、中央有关部门和中央企业形成分领域备选
34、项目清单，对于金融机构在2022年四季度向清单内项目发放合格贷款给予政策支持，中央财政亦予以2.5%贴息支持。2022年设备更新改造专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、充电桩、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等领域设备购置与更新改造。当前，新一轮大规模设备更新指引下，政策或进一步协同发力，结构性货币工具规模和期限或拉长，覆盖范围、项目数量或在2022年基础上扩大。促消费亦是扩内需的关键一环，疫情防控平稳转段以来，中央、地方对促消费重视度提升，以消费券为代表的举措陆续推出。2023年，中央会议多次强调将恢复和扩大消费摆在优先位置，多部门提
35、出从居民收入、金融服务、消费环境等方面着手促消费：地方层面多通过消费券、消费节、展览会、文旅活动等提振消费供需。但地方财力、地区消费产业结构等，会影响地方促消费能力和方向：2023年，地方财政紧平衡、债务承压下，地方促消费力度较为有限。10数请参阅鼠后一页特别声明因此以中央财政负担的一些全国层面促消费措施，或可避开地方财力和债务压力等掣肘。以史为鉴，中央出台的全国促消费措施，力度往往较大，重点支持家电、汽车等耐用消费品02023年商务部发布的促汽车消费通知安排，明确“百城联动”、“千县万镇”等规划，但财政支持尚未落地。本次会议重点强调“消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链
36、条各环节”或指向后续中央财政加码促消费，以旧换新补贴、税费减免等财政政策或可有效推动家电、汽车等耐用品消费修复。图表24:历次中央财经委员会会议议题中央财经委员会第一次会议2018年4月2Q2Q1年713加强党中央计经济工作的集中琉一领导打好决胜金面建成小康社会三大攻坚战中央财经委员会第二次会议提高关枕核心枝表包新能力为我国发展提供有力科技保库第十九届千英而员会中三次会议中央於姓卖5T会次四次荟议中央财经委员会第五次会议，网汨朝FST奈第芸次会孩2018生10月10日2019年4月22-SI-2019年8月26-H-2026-rg大力提高我国自然史富历治能力全面启动川藏铁路规划建设聚焦仝面建成
37、小康社会的题板前项实施精沮或坚勇于破飕步于解涯落实好中央绘济工作会议精神也动形成优势互林高质量发展的区域经济布局发葬优势把升产生基础力和产业彼水平M好黄河流域生态保一庐标高瓦量发展天力和动成淅地区取城及济-阳建设国家中长期投济社会发展战喀若干重大问题中央网经2委分第七次窘双中央财经支费会第八次会议20204410-El2020年9月9日优寿找选现代流通外系建设为构建新发展格局提供有力支撑物动平台经济规危优来持续发展，把碳达峰碳中和的天生态文明建设整体布局中央财经妾员会第九次会议2021#3月15日在高质量发展中促进共同富裕统筹做好重大金融风险防危化解工作中央财经委员会晶十次会议2021升8fl
38、t7a全面如遇茶础设落定就构建蜕代化县础没那KmF面虔西塔L主义现代化国家打下嬖实基础中央财经委A会第十一次会议2022年4月26做好新一届中央财经委员会工作，研究加快建谩现代化产业体系向遮，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。中央财险W贡会第F会议Ifa上3H起后A*”&A4T-2023-4-ti-2023年7月20切实加强耕地保护全力提升耕地腰量程步拓展交业生产空间推动新一格大规模设备更新和消费品以旧换新，布败阵他全社会物流成,本表漉：中中央财经圭员会第四次会议9政府网站、国金证券研究所2024年2月23日2.2、 证监会召开系列座谈会，沪深交易所加强量化交易监管要闻：2月18日至1
39、9日，证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。来源：证监会2月18日至19日，吴清“坐镇”，证监会两天10余场座谈会“问计”市场各方，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议，未来证监会将多措并举稳定市场，提振投资者信心。2月20日，交易所发文宣布，量化交易报告制度平稳落地，未来量化交易监管重点将放在高频交易上。同日，沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴贵程序，释放强监管信号。图表25:近期资本市场相关政策频出证监会2024/2/18证监会召开系列座谈会(1)从源头提高上市公司质量。
40、建议严把IPo准入关，加强上市公司全过程监管，鳖决出清不合格上市公司，从根本上提高上市公司质量，增加投资回报。(2)畅通主动退市渠道，研究优化退市指标，设宜更加精准、匹配的退市标准，着重加大对财务造假公司的出清力度，同时完善吸收合并等多元退出政策规定。证监会还将严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人的减持行为。3)推动引入更多中长期资金入市。证监会将加快权益类产品注册节奏,进丰富宽基指数基金产品及对应期权产品供给，同时加强与和美部门协同，推动引入更多中长期资金入巾。(4)加大对破坏资本市场秩序等腐败行为的打击力度。驻证监会纪检监察组将保持高压态势，加大对内外勾连破坏资本市场秩序、侵害中小投资
41、者利益等腐败行为的打击力度。同忖与证监会稽查等部门双向移交违规违纪违法问题线索，“零容忍”予以查处.沪深交易所(1) 2月19日开盘1分钟内宁波灵均名卜多个证券账户通过计算机程序自动生成交易指对宁波灵均令2024/2/20异常交易开短时间内亮中大量下单，卖出沪深两市股票，导致期间相关指数快速下挫,(2) 2月20日，沪深交易所对宁波灵均投资管理合伙企业(有限合伙)异常交易开出罚罚单单，科对其实施哲停或限制交易措施并启动公开谴货程序。沪深交易所:导化交易报(1)针对量化交易的专门报告制度和相应监管安排已平稳落地，存量投资者已按要求如期2024/2/20否制度平稳完成报告工作，增量投资者落实“先报
42、告、后交易的规定，各方报告的质量总体符合要求落岫(2)持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析。济阳(3)将加强与香港交易所的沟通.将北向投资者盘化交易纳入报告范围。来漉：证监会、中国证券报、国金证券研究所数请参阅最后一页特别声明.d*.O国金证券Sinolink securities:注沁毅2.3、 激发民间投资活力：发改委就中央预算内资金公开征求意见要闻：2月19日，国家发改委发布关于民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）公开征求意见的公告。来源：发改委2月19日，发改委发布民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）明确，中央预算内投资支持的单个项目总投资
43、不低于1亿元、安排到单个项目的资金不低于2000万元，避免项目小而散。同时，贵州省年初发布的关于大力推进2024年2000个重点民间投资项目的通知,提出将及时推送符合国家重点投向的民间投资项目，争取中央预算内投资专项资金支持。意见出台或为中央财政直接支持地方民间项目提供政策指引。图表26:近期发改委发布中央赖算内投资支持民间投资意见稿部委甘子傩一中折性折中旧（1）聚焦重点领域，支持民间资本参与理大项目。明确.批鼓励民间X,羽WQ,14或在管黑党臂资本参与的重启细分行业、全面校理吸引民间资本项目清单、切实做好发改委2023/7/14器那鬻*鬣黑民间投资服务对接工作、搭建统-的向民间资本推介项目平
44、台、引导民I民间投资积极性的通知间投资科学合理决策.一（1）祀间投资工作成效明品地区在推动民营经济发展方面亟需的基础民间投资引导专项中央设施、社会事业等领域项目，可申清本专项资金支持。（2）中央预党内投资支持的单个项目总投资不低于1亿元，安排到单发改委2024/2/19预算内投资管理暂行办法个I|帧目的中央预算内投资不低J2000万元.对隼个项H的支持比例一则（征求意见稿广州市进一步促进民间洲市2023/10/20投资高旗送发展心干政策措施I.怀超过项目总投资60%。（1）聚焦“拓领域、快落地、促融资、优环境”，提出四方面21条措施。在鼓励民间投资参与建设的重点领域，广州进一步明确支持民间投旅
45、参与更大功徒片区、传统基础设施、清洁能源及绿色低碳领域和新型基础设施等领域的建设。地方重庆市进一步加大力度（1）细化明确支持民间投资参与的行业领域、支持民间投资盘活存量布产、加强民同投资睢资支麻加强民向投资政务服务等4方面提航延庆市2023/11/25支持民间投资发展的若干27政策措施贵州省发展改革委关于大力推进2024年2000个贵州省20242点民间投资项目的通知项工作措施。（1）依托投资项目在线审批监管平台，建立全省重点民间投资项目库,将2000个重点民间投资项目纳入省重点民间投资项目库管理,来源：发改委、广州市人民政府、重庆市人民政舟、贵州省发改委、国金证券研究所2.4、 稳地产：房地
46、产融资协调机制加速落地要闻：2024年2月21日，重庆市通过租赁住房贷款支持计划由重庆嘉寓房屋租赁有限责任公司、重庆市建渝住房租赁基金收购4207套房源，预计下半年开始陆续投入运营。来源：重庆日报1月5日，住建部与金监局联合发布关于建立城市房地产融资协调机制的通知；1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会。截至1月底，全国26个省份170个城市已建立房地产融资协调机制，共涉及3218个项目，城市房地产融资协调机制在短期内迅速落地。根据住建部消息，极至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项目获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元；银行
