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1、国内外评级符号体系研究信用评级通常用一组简单、直观的符号系统来去示被评对象的信用质业等级，因此制定科学的评级符号识别体系和合理的评级符号定义，是评级机构开展评欲，作的基础.本文标理了国际、国内主要评级公司在评级符号识别体系和定义方面的例法，旨在为中债资伯评级符号制定提供参考.一、国际评级机构评级符号体系介绍本节主要介绍和比较全球三大评被公司一一标普、穆迪和惠誉的基础信用评欲符号体系。（一）主体评级符号及其定义标普、穆迪和惠誉一:大国际评级机构的主体评级符号及其定义均采用各自的中长期信用等级符号体系.在等级划分方面，标普采用四等上一级制,且对于A至CCC级别，可通过增加”或符号来表示评级在各主要
2、评级分类中的相对强弱：穆迪采用三等九级制,对于a,至Caa级别,通过增加修正数字1,2、3米表示同类评级中的相对排位.其中数字1表示级别在所璃同类评级中排位较高数字3则表示级别在所属同类评级中排位较低：惠誉也采用四等十一级制.但与标普和穆迪不同的是.蟋正符号和可用于至仰欲别（见附件一.（二）债项评级符号及其定义债项评级分为中长期依项评级和Si期债项评级.中长期债项评级标普、稗迪和思誉的中长期债项评依与主体评级一样，也均乘用各自的中长期信用等圾符号体系.但是,由于评级历史和评级理念不同上述三家评级机构对各类级别的定义并不完全相同.标普和惠普认为长期信用评级主要衡量的应是被评对貌的违约风险.因而其
3、符号定义似应于强词偿债能力：秘迪则认为不同的长期信用评汲表示被评对也可能给投资者带来信用损失的相对大小，因而其符号定义更偏理于反映被评对的故期损失（见附件二）.同时，为了更好的满足投资者需求，三家机构在评级实践中对债券被别的划分和含义方面赋予了更多内容。在债券缎别划分方面,为使市场具有统一认知，同时满足投资者的不同偏好，三家机构均设定1BBB-比B1.ta3及以上姒别属于投资级别，这些级别以卜则属于投机级别,从标普和惠誉的级别定义可以分出,区分投资和投机级别的关犍因素是发行人偿债能力对经济周期以及不利环境变化的承受旎力,此定义可通过美国近20年的违的率统计数据得以印证.即投机级债券通约率的经济
4、的波动而剧烈变动.而投资皴债券违约率则基本保持稳定.投资级别和投机级别的划分与定义可为投资者提供初步的投资建议，即具有长期持有、毛捏型体好的投资者可关注级别为BBB-或弧3及以上的债券，而具有高风险、高收益偏好的投资者则可关注级别为BB-或Ba1.,及以下的低券.此外，为了使评级结果更准确地反映被评对望的实际信用水平，各机构在评级实践中会视被评刻象和投资者襦求做出隅整.如穆迪指出，由于面等级债券的投资者以规避违的风险为主要目的之一，加之违约后投失率比Hi约率更难预测，因而其在时投资级债券评估时到球于债券的Hi约率，而投机级破券则更倜虫于预期损失率，同时标普也指出，虽然其评级主要关注违约风除，但
5、由于投机级债券的违约风险本就比较高，其在评级时也会考虑违约后损失率。由此可见，国际评级公司的评级理念和方法实际上在逐渐玲同，即投资级f#券评级应注重违约率评估，而投机圾愦券评级应注重预期损失率的评估。短期f项评级标普、程迪和黑誉的短期信用评级符号体系主要用于13个月以内到期的短期债券评级。在短期信用等级划分方面,标普分为8个用别,其中Z级别可另加以表示偿还债务能力极强：穆迪分为4个级别,各级别不做微调：惠普与标普的等级划分较为类似.分为7个级别.与标普相同，T1.,娘别可加修正符号+,以表示更高的信用质埴。在符号定义方向,三家机构的短期信用等级均是反映愦务发行人对短期债务的按时偿还能力，这主要
6、是因为短期信用产品的投资者更加关注产品的选约率风险（见附件三。从等级分类来看，标普和惠誉的等级划分和定义更加细致，与长期信用等娘的对应关系也更为明确，因而更杵易为投资若接受.（=）长、短期信用等级的对应关系标普、程迪和惠誉均认为,长期信用级别而短期级别有对应和限制性作用，但在具体对应关系方面，三者有所差异。标普与惠誉在中长期级别与短期拨别的对应关系方面较为类似，但标普的短期级别在长期级别A和BCCC+两处有交叉，而惠誉的短期级别与长期拨别的对应关系无交叉，穆迪由于短期评级符号体系与另两家差异较大，因而与长期拨别的对应关系差异也较大（见附件四）。（四）评级展望与观察名单作为评级结果的才r效补充,
7、评欲展望和评级观察名单也是评欲符号体系的乘耍组成剖分,以表明评级机构对被评对象未来信用状况发展走向的狡判.评级展望是对被评对在未来广2年之间可能发生的走向所发衣的意见，应用于长期信用评徼中，主要关注可能引起评徼结果变化的趋势和风险,各家机构的评级展里分类大体相H.主要分为：正面、负面、稳定和待定（发展中、变化中）四类.此外，对于不适用评级展里的评级，SSP用n111.符号表示：MCodys用（）符号表示发行人有多个不同走向的评级展组，用R1.K（评欲审查中）符号说明正在审查发行人的一个或多个评级是否可能发生变动，当尚未给予一个合格机构展望时枭用N00（无展里符号。一般情况下，评级屣里为“正面”
8、或“负面”的评级，其未来两整幅度为1个子级，评级观察名单主要针对于已发表了评级结果的被评对象.若评级公司获斛了新的数据和信息，衣明被评对软发生了或者预计要发生的某些事件将很大程度上影响其信用级别时,评级公司即会将被评对双纳入评级观察名单.评级观察符号分为三类：上调、下调和方向未定.分别表示级别可能网整的方向,一般情况下,若被评对象进入了观察名唯，则评级结果魁否调整以及如何调整应在90天内给出，对于放入“上调”或“下网”名单的被评对象，网整幅度一般为2个子级.二、国内评级机构评级符号体系介绍目前国内评级行业在基础评级符号方面，主要是采用人行公布的胃信贷市场和银行间债券市场信用评级规莅（以下简称“
9、人行评缎规范“）中规定的符号体系，其中适用于银行间债券市场的符号系统包括中长期简券信用等级、短期循券信用等级和担保机构信用等级符号。（一）主体评级符号及其定义发债主体评级国内的发债主体评您均采用人行评级规范中的中长期信用等级符号体系,该体系划分为三等九级，其中AA到B等级可用+或符号进行微调，表示略高或略低F本等级.（见附件五也保方主体评级国内的担保方主体评被均采用人行评级规范中的担保机构信用等级符号体系,该体系划分为三等九锹，其中除CCC级（含以下等级外，fH个等级可用+或符号进行微调,表示略高或略低于本等级,但不包括（见附件六）.（二）债项评级符号及其定义中长期债项评级目前国内评级机构的中
10、长期企业债评级、中票评级与主体评级相同,均采用人行评级规范中的中长期信用等级符号体系.有所例外的是中减信对债项级别的定义与主体级别定义略有不同.其认为由于债项的线别由发行人偿债能力、抵押担保条约、债券资金用途等多种因案共同决定，因此债项级别定义应界定为对俶券安全性的评估（见附件七.然而，不管是人行评级规范中的定义，还是中诚佶的定义,其级别定义所反映的均是债务或债务发行人的违约率.在投资与投机级别划分方面.国内评级行业与国际上保持一致,即BBB及其以上级别园于投资级别，BB+及其以下皴别属于投机级别。短期Mi项评级人行钾级规范的短期债券信用等级划分为四等六级.短个信用等级均不进行微调.目前国内评
11、级机构的短期融资券评级均采用该套评娘符号。从评级定义来行，与国际评级机构相同，国内短期债券皴别定义也反映的是债务违约率（见附件八）.（三）长、短期信用等级的对应关系在长期级别与短期级别对应方面，国内评级机构己达成共识,如附件九所示。总体上来看，长、短期信用等级的对应规则为：诲等级长期级别时应高等级短期级别，低等级长期级别对应低等级短期汲别,短期级别AT和A-2,在长期级别A处形成交叉.（四）评级展里与评级观察与国际市场相同，国内评级行业的评级展里也分为4类：正面、负面、稳定和待决，分别衣示被评对象中长期内的评级可能有上升均势、卜降将势、不变或有待进一步决定.评拨观察主要是通过启动不定期跟踪程序
12、向市场公布。三、国内评级符号体系存在的问题通过上述国内外评级行业符号体系的分析比较可知,目前国内评级符号体系本身主要存:在以下向JS：1，关于主体级别和债项级别的定义目前国内评级行业所采用的主体级别与债项级别定义均以违约率作为度用信用风险的指标。但.在评级实践中,国内在讨级机构均认为主体泮级和蜥期做项评级应关注违约风险.而中长期债项评级是对债券违约UJ能性和违约损失的琮合评估。由此Ur见，田内评级机构枭用的中长期债项评级等级定义已不适应目前实际的评级理会，2、关于长短期汲别的对应关系如上文所述，目前国内评级行业对于长短期级别的财应关系具有共识，即裔等级中长期级别对应海等级短期级别，这种对应关系
13、适用广大多数情况，但对于偿债资金来源受限或资金支配受限的企业，可能存在高等级中长期税别对应低等级短期级别的情况,如某些城投类企业，虽然具有较高的长期信用等级,但由于其偿债资金主要来源F政府支持,如果政府支付期限与企业本期债券到期期限不完全兀配，很有可能使企业面临较大的违约风险，从而导致其短期信用等级降低.3、关于主体评级和中长期债项评级的对应关系从评级的内涵来看，借款企业主体评级、IH保机构主体评级和无担保中长期债券评组的实筋都是对受评主体违约率的判断.从逻辑上来说不同行业的受评企业只是在评级时需要具体考及的评级要素存在差异.但评级的内涵是一致的,因此评级符号及定义应该是统一的.在国际评级业务
14、实践中，无担保、无忧先偿还次序的中长期信用假券的信用等徼一般与其发债企业主体评级是一致的,但由于前期市场认识不统一、评级标准不一致等原因，目前国内评娘机构都按照评级业务的类型来制定对应的评级符号体系，使评圾符号体系过于庞杂。借致企业主体评税、担保机构主体评级和中长期债券评级的信用等缎符号虽然均设置为二级九等.但各自信用等级的微调方案均有不同1.级别微调方案的差异使发愦企业和担保机构的主体评级和中长期债J评级之间无法建立完整的对应关系.就单纯的主体评级业分而言，担保机岗评级和一般企业评级在评级定义上也存在差异.评徼符号体系的多样性降低了评彼结果之间的可比性，也容易造成评级结果使用者的误会。四、相
15、关启示评级符号是评级机构用于区分受评对象信用风险相对大小的标志,一般而言，不同的评级机构可以使用定全不同的评级符号标识，用于体现各自的评级内涵和评级技术体系特征.借款企业是俗个信用等级均可用+或符号巡行货训，但不包括AAA+I担保机构处除OCC级以卜书我外，悔一个信用等线可用+、符号进行微调，但不包括AAA+I而中长期债券是除AAA和CCC）级以下等缓外毋个信用等级可用+成符号进行徵调.然而，为了使,市场对不同评级机构之间的评级结果迸行比较和使用，主流评级机何的评级符号体系大致趋同，在国内，出于这一考虑，全国金融标准化技术委员会组织制定的信贷市场和银行间债券市场伯用评徼规范中也对评级符号做了相
16、应规范,实际中主要评级机构的评级符号体系也基本相同.通过上述国内外评级行业基础评级符号体系的比较分析,结合现有行业规范与国内市场对信用评级符号体系的认知等现实情况,中债资信制定评级符号体系时需要考虑以下几个方面的问咫：是考虑对现有赛管政策执行和投资者投资策略制定的影响.评级符号体系应遵的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范*有关评级符号体系规范的基本框架，尽量与国内现行评级符号体系保持一致：二是评级符号的制定要结合自身评徼技术体系特点，并考虑国内债券市场的实际情况，使评级符号具有较高的区分度：三是评级符号的定义要与评级的内涵致，可考虑统不同性质主体和中长期Wi项的评级符号标识，并结合评级的真实
17、内涵制定对应的评级符号定义，以增强评姒结果使用的指号作用.附件一:标普、穆迪和原誉的中长期信用评级等级划分誉AAAAaaAAAAA+AjiIAAAAa2AA投资级AA-Aa3AA-A+A1.A+AA2AA-A3A-BBB+Baa1.BBBfBBBBaa2BBBBBB-Baa3BBB-BB+Ba1.BB+BBBa2BBBB-Ba3BB-BB1.B+BB2B投机欲B-B3B-CccCaaiCCCCCCCaa2CcGCj3CCCaCCCCCSD1RD1DD注rSD、RDa1.别符号主要用于主体评级优料来源，标普、佬油,惠誉公司网站附件二:标普、裱电和惠誉的中长期信用评级等级定义9符号袋定义AAA偿还
18、债务能力极强.为标准普尔蛤f的以新评汲.Aaa柏芬的信用版量展而.ff1.HMIWi.AAA归用砥般ItH1.造拘风1.M低.表示矮还体势的能力极强,塔本不受不利环境的彩啊,偿还债务能力很强，与我高浑娘差1很小.a播务的怡用原景很麻,只有极低的信用风险.AA倍用增JiUK高.边妁风险很低.表示偿还面务的能力根强,受不利经济环域的影响不大.A偿还债务能力较强,但相对于收方谛级的债务/发债人,其偿债能力较易受外在环境及妊济状况变动的不利因式的影响.A债务为中上等舞,有低怡用风险.A他用质心较高.速约风险较假.我示悟还债务的能力较强,相比舟嫉别，校财受不利腐业和炫济环境影响，BBB目前有足第偿例能力
19、,似若在蓬劣的经济条件或外在环境下共偿债能力可能找脆弱.3检务有中等信用出险.这些债务懈于中警评场,因此有某些投机的也，BBB信HJ1.fijft艮好.违约风1.Vi.衣示集还俯务的能力尚可，但不利商业和径济环境对其的响较大.BR相对于其它投机被浑摄，边妁的可能性岐低*但持法的小大不怆定价况或恶劣的爽业、fcrti.经济条件可能令发债人没：（足”能力偿还依务.Ua林务有投机Ifi份.信用风险较裔,BB投机性.表示通的风险较大,尤其是在商业和经济环境发生持强性恶化时,但其业务和IW务弹性仍可支撑债务的偿付.B述的可能性技BB扬岛,发债人目前仍有能力偿还债务.4US%的商业、金融或经济情况可能IU
20、弱发惯人偿还债务的能力和总IK、B他务为投机性债务,他用风险庙.B投机性较淘.珏的处总存在,但仍有定安全边际.即其慢还债务的能力依赖于R好的商业和姓济环境.CCC目前有可能Ii的.发债人须依软良好的就业、金融或筠济条件才有能力）还借务.如果郝业金融.经济条件通化,发于人可能会违约.Caa例分信用状况双炭，佶用Mjft出高、CCC达妁可能性陶实存在，CC目的边灼的可能性很高.CaSt务投机性很鸟.可惨或极有可能造妁,只有些许收回本金及利息的粕取.(边灼I瞬很高,很可能已出现了某些展妁第项.C债务人已提交破产申请或类似情况,但该债务的偿付仍然在维线.C播务为被低债羿等级.通常祁是违的.收卜I本金及
21、利息的机会微J北微.C违约风冷极高.当债务人的现时债务进入宽IU期.或#送入债务爪抵协商阶段.SD发倚人有边界地对某些或某类钠务述的-RD果科性违约.当体务人对某项竹务违约.但尚未送入中iff破产或类似行动.D债务到期而发债人未能按期掇还债务,故使宽限期未满,除作标准普尔根华债款可于宽限期内清还.此外,如正在申请破产或已做出类似行动以致债务的修忖受阻.-D达妁,指债务人已进入垓产申请或赛似的终结行动、资料来源:标普、秘迪、愿将公司网站附件三:标普、穆迪和患誉的短期债券信用等级定义善符号一啦符号电文符号ifXA-I蝮汪镣务能力较避，为标准科尔给受的很高评级.P-I技和为PrimC的发行人成杷关机
22、构）短期愤务偿付能力最%F1.信用AIimiH高.表示能婚定期偿付债务的H商能力.A-2镁还倚务能力令人询怠.不过相对收高的评级其悟值能力找助受外在环境或炫济状况变劭的不利影晌.P-2被评为PrimC2的发行人（或相关机构）期债务偿付能力较强R信阳旗Ift较后.表示定期信付债务的能力令人满逮，但是其安全性不如史跖戏别的Hi务，-3H1.1.U足修能力IS还镣务，但族济条件恶化或外在因素改变.其借他使力可能$攵IC弱.PJ被评为Prig3的发行人（或相关机构）Si明愤务信门能力尚可.F3信用质廉一般,表示定期偿付便务的能力足妨，ft!是近期负面的变化可能会使其隰至非投傀段.B密还债务能力览弱且投
23、机成份相时高。发债人目的仍有能力偿还Mi务,做持续的嵬大不检定因亲河能会令发镣人没有足修能力卷还做务.NP被评为NaPrime的发行人（或相关机构）不在任何Prime评级类别之列.B投机性.衣示定期偿付由务的能力有限,而H容易受近期经济金融条件的负面影响.CU前有可徒违约.发情人须依鞭良好的联业、金融或经济条件才有能力慢还债务.C较高的违约风|迨.连约的可施性确实存在.悟付债务的徒力完全依低于个持续仃利的商收跷济环S1.R由于其Iw务状况,日前正在受监察.在受监案期内,总管机构有权审定某一债务较其它债务有优先KRD1双制性造约债务人对某%或某英债务通的.SD1发债人行选样地对某线或某类情务连拘
24、D坦的.表示该实体或国*主权已经对其所行的金融债务违约.D镣务到期而发俄人未能按期偿还检务,纵使宽限期未演,除非标准普尔相信俄It可于宽限期内消还.此外.如正在中浦破产或已做出类姒行动以致债务的偿付受HI.注I：SD.RD级别符号主要用于主体口娱货将来源；恢样、堀迪、也僧公司网站附件四:标普、穆迪和原誉的长、短期信用等级对应关系KJWtf1.JWAAAAAAAA-I+AA-/A/AA-IA-BBB+XA-2BBB*BBBA3BB+BBBB-BB+iBB-CCCCCC/CCCC-/CC/C/DI)K期turnAaaAa1.Aa2Aa?P-IA1.A2乂A3/P2Baa1./Baa2BaaSP-3
25、Ba1.Ba2Ba3mB2B3NPCaa1./GU2/Caa?/CaC二川如期AAAAAAAF1.+AA-/A/AF1.A-BBB+SF2BBBBBB-F3BB+BBBB-BB+/B/B-CCCCCCCDI)资料来源I林玲、松池,惠誉公司网站IO附件五：人行评级规范一中长期债券信用等敲定义义IAAA偿还债务的能力极淡.基本不支不利经济环境的影宜.康付风险极假.AA偿还债务的徒力出强.受不利济环境的影响不大,违约风除很低.A偿还催务的能力较强,我易受不利妊济环境的物响，选约风降较低，RBB偿还债务的能力一般，受不利炮济环境的影响校大，边约风电F.IBB借还债务的能力收弱.笈不利经济环境的影刖很火
26、.地杓风能较高.B偿还债务的能力较大地依枝于良好的经济环境.违约风心很蒲.CCC偿还债务的能力极收依敕不良好的妊济环境，违妁14隐秘高，CC金破产或史凯时可钦将保护牧小，基本不能保证检还惯务.C不能快还俸务.注，除AAA级,CCC统（含）以下等级外.个伤用等级川用“+、-符号进行徵训,丧求路於嗫略低于本等级.资格来，骗人民极行信贷市场和银行间俺券市场信用评级双花附件六：人行评皴规范一担保机构信用等级定义1WA代偿能力外翅，绩效梵理和风修管理能力极强，风依足小。AA代偿能力很抽，绩效臂理和风Fft管理能力很强，风殴双小.A代偿能力较强.埼效管理和风险许理能力较强,反花有时会殳经营环境和妹他内外部
27、条件变化的影响，怛是风除小.BBB仃一定的代偿傥力绩效管理和风险昔理能力一殷幼受经酉环境和此他内外都条件变化的Rj响,风险较小.BB代偿饯力校就绩效管理和风电管理能力牧为存一定风险.B代管傥力收整.绩效管理和风能甘理俄力弱在收大M1.CCC代偿能力很茏,在经势.管理.抵御冷等方面存在何恩,有很大风险.CC代偿俺力械基，在妊fh茕理、抵御区胶警方而存在严武问卷，M险极大，C濒临破产.没右代偿债务能力.注，除CCC统（含）以下等级外.母个信用爷级可用“”、”J布号进行依调衣示明高或珞怔干本等S.不包括AAA*.资料来Sh人艮银行信贷市场和银行间债券巾场信用评极规色附件匕中诚侑一中长期债项评级等级符
28、号定义H1.义I1.AAA债券安全性极镂,某本不受不利经济环境的根响,连灼W险极低1AA债券安仝性很强.受不利经济环境的影晌不大.域的风险很低.iA向容安伞性校强.较吩受不利经济环境的影响.违约风心较低.BBB债券安全性般.受不利经济环境的影响较大.违约双启.BRMi券安全性较科,受不利经济环境的影啕很大,违约凤段校i,B债券安全性较大地依极于良好的短济环,连灼Jq险很癌.ICCC债券安仝性极哎依赖FR好的经济环境地的风龄板海.MCC在破产或用纲时可获得保护较小.基本不徙保证偿还播券.C不便偿还Hi券，注：除AAAa.cccat以下等级外,每个恺用笠级可用“+”、符号迸行微调,我示略高或略低于木等级.货料来源I中诚信等级符号体系附件八，人行评薮规范一短期债券信用等级定义9XA-I还本付息健力Ai强，女全性燃麻A-2还不付息健力较强，安全性较高A3还本月息候力T3安全性易受不良环境变化的影啊。B还本付明能力较低.有一定的JS的风险.C还本付息能力很低,珏的风险较高.D不住按期还本付总注：柯个信用苏圾均不进行微第，齿科米谯I人民制行（信贷市场和银行间俯养市场信用注级戏苑附件九:国内挪级行业的长、短期侑用等级对应关系
