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1、财报分析案例阿里巴巴财务报表分析一、公司概况（一）公司简介阿里巴巴集团控股有限公司（以下简称阿里巴巴）成立于1999年，经历B2B、C2C、B2C等一系列电商模式转型，以核心商业为基本盘驱动飞轮旋转,发展成为集电商、新零售、物流、大文娱、云计算为一体的庞大生态体系。2022中国企业500强中阿里巴巴排名第19。（二）主营业务根据各业务战略定位及发展阶段,可以将阿里巴巴生态圈的业务大致分为以下四类：1 .以电商交易平台业务为主的盈利造血业务2 .以阿里云、菜鸟为主的核心支持业务3 .以新零售、数字媒体及娱乐、生活服务等为主体的战略布局业务4 .对外投资业务（三）行业分析2020市场占有率61%阿
2、甲.a京东拼多多其他图12020年电商市场占有率资料来源：比玩排行榜2020电商份额市场占比，中国电商占零售比例2021市场占有率3%图22021年电商市场占有率随着互联网的兴起，我国电商行业高速发展。线上购物凭借方便、快捷、省时的优点迅速吸引数量众多的消费者，电商行业市场规模持续扩大。2020-2021年阿里巴巴市占率有所下降,但仍处于行业领军地位,市场占有率一直超过50%。二、偿债能力分析（一）资产结构分析有形资产比例图3阿里巴巴2017-2021年有形资产比例阿里巴巴财报中，重资产科目主要为物业厂房及设备，通过物业厂房及设备占总资产的比例可以看出，阿里巴巴重资产占比一直较少，仅有10%左
3、右，这是一个作为以平台商业模式为主的互联网企业所具有的特征。流动资产占总资产比例阿里巴巴亚马at京东0.700.200.100.00201720182019202(图42017-2021年流动资产占总资产比例阿里巴巴流动资产占总资产比例在30%-40%之间，较其他两家公司都较低,说明阿里巴巴的流动资产利用率比较高，企业的运营能力较强。流动资产占总资产比例一般30%-50%之间比较合理，可见阿里巴巴这项指标处于健康区间。商誉占总资产比例图5阿里巴巴2017-2021年商誉占总资产比例阿里巴巴商誉占总资产的比例一直处于15%以上2018年甚至达到了27%,这与阿里在上市后频繁地进行并购有关。然而商
4、誉有减值风险，过高的商誉占比对企业来说是不利的。（二）流动比率&姿产负债率分析流动比率阿里巴巴亚马逊京东2.000.500.0020172018201920202021图6阿里巴巴、京东、亚马逊2017-2021年流动比率阿里巴巴的流动比率高于另外两家公司，企业资产变现能力较强、短期偿债能力较强。健康企业的流动比率通常在1-3之间，流动比率2:1表示即使流动资产有一半在短期内不能变现也能保证全部的流动负债得到偿还。除2018年，阿里巴巴流动比率均接近2,可见阿里巴巴的流动比率指标较为健康。资产负债率阿里巴巴马一京东1.QO0 40_ 0.800.600.20nj(j20172018201920
5、202021图72017-2021年资产负债率阿里巴巴的资产负债率较其他两家公司都较低，维持在40%左右，企业长期偿债能力较强。资产负债率低，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例低，企业不能偿债的可能性小，企业的风险主要由股东承担，这对债权人来讲，是十分有利的。但资产负债率较低也说明以负债取得的资产越少，企业运用外部资金的能力较差。三、盈利能力分析（一）营业收入分析1.营业收入结构分析2021年分板块业务收入 中国零售商业中国批发商业国际商业 本地生活服务菜鸟云业务 数字媒体及娱乐创新业务及其他图8阿里巴巴2021年分板块业务收入中国零售商业子板块业务占比图9阿里巴巴2021年中国零售
6、商业业务占比阿里巴巴的营业收入主要由中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云等7个板块构成，其中，中国商业尤其是以淘宝、天猫为代表的中国商业零售贡献了大部分收入。中国零售商业主要由客户管理业务和直营业务及其他构成，近五年来，阿里巴巴的客户管理业务占总收入比重持续下降,直营业务及其他占总收入比重逐渐上升。一方面，传统电商赛道进入存量竞争时代,竞争日益激烈；另一方面，阿里巴巴近年来加大对电商新赛道的投资和布局。2,营业收入数额分析20172021年营业总收入60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%百业收入一博长率图10阿里巴巴2017-2021年营业总收
7、入20172021年中国零售商业收入营业收入占总收入比重图11阿里巴巴2017-2021中国零售商业收入2019-2021年各业务板块收入70006000500040003OOO20001OOO2019年2020年2021年图12阿里巴巴2019-2021年各业务板块收入如图10所示，近五年来，营业收入逐年上升且增速较快，营业收入十分可观。从图11可得知，作为核心引擎的中国零售商业收入持续增长，带动了营业收入的增长。这既得益于国内零售商业和网络消费的发展，也得益于阿里巴巴高水平的经营能力和高瞻远瞩的投资战略。另一方面，如图12所示，其他业务板块保持较大幅度的正增长,近几年来，阿里巴巴的国际商业
8、、本地生活服务、菜鸟业务和云服务等都有效拉动了营业收入的增长。（二）成本与费用分析2021年成本与费用占比营业投木产品开发褶用铺传和市场费开一般及H政费用无形党产摊销及戚的商詈成佰图13阿里巴巴2021年成本与费用占比20172021年成本及费用分析600f0500,0400,0300,0200,0100,002017年2018年2019年2020年2021年近五年来,随着营业收入的增长,与之配比的营业成本必然大幅增长,此外,由于阿里巴巴自营业务占比提高，仓储、物流、库存商品等支出相应地拉动了营业成本的增长。作为以用户为中心的互联网企业，在扩大业务规模同时，提高相应的市场和销售费用,也具有较大
9、合理性;但作为高新技术互联网企业,从近五年的数据看，阿里巴巴的研发费用支出显然有所不足。（三）利润分析1 .利润变动分析20172021利涧变动趋势图15阿里巴巴2017-2021年利润变动趋势近五年，阿里巴巴的经营利润总额先上升，后下降。一方面是营业成本与营销市场费用的支出增长过快，另一方面，电商行业的竞争日益激烈，阿里巴巴电商业务，既受到京东、拼多多等的挤压也面I缶小红书、抖音等直播电商的竞争。此外，从细分业务考量，只有中国零售商业一项利润为正，其他业务利润都为负数，这与竞争激烈、业务发展不成熟、前提投入过大等密不可分。净利润的变化趋势与经营利润大致一致。净利润不仅受主营业务收支的影响，也
10、受到投资业务的影响。2021年阿里巴巴的投资业务产生了157亿元的亏损，造成了净利润的陡降，这与全球经济衰退、全球资本周期收缩密切相关。2 .利润率对比分析2017-2021年净利率比较图162017-2021年净利率对比20172021年经营利润率比较30.%5339G3.18% 5.30%一皿一。.44%2017 年 2018 年2019 年2020年2021 年8.16%25.%20.%15.%10.%5.%0.%-5.%阿里巴巴京东亚马逊图172017-2021年经营利润率对比京东和亚马逊的经营利润菊口净利率都远低于阿里巴巴,主要是业务模式的不同所致。阿里巴巴的业务模式为平台商业模式，
11、京东、亚马逊采取直营模式,后者由于购进存货、自建仓储、物流等，营业成本远远大于前者，所以营业利率润和净利率会比前者更低。3.利润结构分析20172021阿里巴巴利润结构20CMM)0.(S00.)权益法核莫的投资损益利息收入和投资净收益核心利润图18阿里巴巴2017-2021年利润结构2017202L亚马逊利润结构核心利润其他收益图19亚马逊2017-2021年利润结构阿里巴巴的利润结构中，非核心利润占比较大，主要是权益法核算的投资损益、利息收入、股权、债券投资持有和处置所带来的损益，其不可控程度和风险因素远远高于核心利润,对利润质量造成了威胁与挑战。反观亚马逊的利润结构，核心利润占了税前利润
12、的绝大部分，利润结构更加稳定。4.资产报酬率分析20182021年阿里巴巴资产报酬率图20阿里巴巴2018-2021年资产报酬率近四年来，阿里巴巴经营型资产的报酬率虽然存在上下波动，但幅度较小,保持在9%-13%的区间，说明阿里巴巴通过经营性资产创造核心利润的能力较强，有着较为强大的核心盈利能力。相反，近四年来，阿里巴巴投资型资产的报酬率在逐年下降，说明阿里巴巴通过投资型资产创造利润的能力恶化，需要改善资产结构和利润结构的配比。四、营运能力分析（一）经营活动净现金流经营活动净现金流对比（百万美元）图212019-2021年三家公司经营活动净现金流对比2019-2021年阿里巴巴经营活动净现金流
13、呈先上升后下降的趋势，整体趋势与亚马逊一致。净额方面,阿里巴巴低于亚马逊近一半,两家均远高于京东。2019年经营活动产生的现金流量为1806.07亿元，主要包括净利润1403.50亿元，并就非现金项目、营运资金变动和其他活动的影响作出调整,主要包括取得蚂蚁集团33%股份的收益715.61亿元,并且之后将知识产权还将归于蚂蚁金服,不再享受其税前利润37.5%的知识产权收益。营运资金变动和其他活动主要包括因业务增长以及中国零售市场商家存入的消费者保护基金的资金等而导致预提费用、应付款项及其他负债增加566.90亿元，并且因采用新租赁准则而于资产负债表确认经营租赁负债及使用权资产，同时导致预提费用、
14、应付款项及其他负债以及预付款项、应收款项及其他资产增加。2020年经营活动产生的现金流量为2317.86亿元，主要原因在于净利润较高，并且本财年股权激励费用较多。营运资金变动和其他活动主要包括因业务增长以及我们的交易市场商家存入的消费者保护基金的资金增加而导致预提费用、应付款项及其他负债增加773.57亿元。2021年经营活动产生的现金流量较前两年更少，为1427.59亿元，主要原因在于净利润下降至470.79亿元，仅为上年33%o（二）投资活动净现金流图222019-2021年三家公司投资活动净现金流对比2019-2021年三家的投资活动净现金流均为负，阿里巴巴投资活动净现金流呈先上升后下降
15、的趋势，亚马逊与之相同。净额方面，阿里巴巴与亚马逊两家均远高于京东，但阿里巴巴与亚马逊的差距也逐年加大。2019年投资活动净现金流量主要用于持作战略目的的股权及其他投资（包括投资美年大健康、红星美凯龙、申通快递及千方科技）及企业收购，支付现金（扣除所获现金）568.73亿元；购置计算机等相关设备、获授权版权等相关的资本性支出及其他无形资产合计支付现金453.86亿元。其中企业收购方面包含以20亿美元收购网易旗下跨境电商平台考拉，这也是阿里巴巴布局跨境电商的重要一步。阿里旗下的天猫国际方面表示,2019年重点战略是升级直营业务，与平台业务组建双轮驱动模式，打造海外仓直购新模式，而直营正是网易考拉
16、一直以来的核心优势。天猫国际与网易考拉合并后，阿里跨境电商市场份额将达到57.1%。2020年投资活动净现金流量最高，主要原因是其短期投资增加1148.26亿元，投资和收购活动的现金支出953.12亿元，购置土地使用权、物业及设备相关的资本性支出414.50亿元。2021年投资活动净现金流以短期投资为主，增加了1069.84亿元。乘除为购置土地使用权、物业及设备（固定资产、无形资产）相关的资本性支出533.09亿元等。投资和收购活动的现金支出528.48亿元，部分被处置多项投资所得款项154.68亿元所抵销。（三）筹资活动净现金流筹资活动净现金流对比（百万美元）15,00010,00610,8
17、9210,0006,2914.591H.5.ooo.3,060：0II.201920202021-1,104-5,000-10,000.-10,066-10,167-15.000阿里巴巴京东亚马逊图232019-2021年三家公司筹资活动净现金流对比阿里巴巴在2019与2020年筹资活动净现金流均为正，2021年为负，整体流量呈下降趋势。亚马逊与阿里巴巴恰恰相反，京东则三年均为正，2020年筹资活动净现金流最高。其原因为2019年阿里巴巴在全球发行并且年末在香港二次上市所得款项净额905.46亿元，以及非控制性权益的现金注资110.49亿元，部分被偿还到期的无担保优先票据22.50亿美元及增持
18、菜鸟网络股权而向第三方股东支付的款项所抵销。对于此次上市募集资金的用途，阿里巴巴称主要用于驱动用户增长及提升参与度；助力企业实现数字化转型、提升运营效率；持续创新。2021年阿里巴巴融资活动现金流量为负，主要反映了股份回购的现金支出612.25亿元及偿还无担保优先票据15亿美元部分被与非控制性权益的交易净现金流入所抵销。（四）总资产周产率对比总资产周转率对比201920202021一阿里巴巴一京东一亚马逊图242019-2021年三家公司总资产周转率对比阿里巴巴总资产周转率略呈上升趋势，另两家呈下降趋势且京东下降较快。与京东和亚马逊相比，阿里巴巴总资产周转率偏低，与总资产周转率最高的京东相比，
19、阿里巴巴营业收入略低于京东，但资产总额却为京东的4倍多，整体来看阿里巴巴资产创造收入的能力略低，管理层对于总资产的管理能力略差，也说明其企业经营规模扩张的过程中，资产管理水平没有实现同等水平的提升，利用效率低。（五）存货周转率对比2524.14存货周转率对比201920202021阿里巴巴京东一亚马逊图252019-2021年三家公司存货周转率对比1.阿里巴巴存货及营业成本构成分析阿里巴巴的财报中披露，其存货主要包含可供销售的商品。存货采用加权平均法结转成本，并按成本与可变现净值两者中的较低者计量。可变现净值指存货在正常业务经营过程中的估计售价减去估计完工成本和销售所必需发生的费用后的价值。2
20、.存货周转率分析阿里巴巴存货周转率始终高于京东与亚马逊，并且维持在较高的水平（18以上），证明阿里巴巴存货管理水平较高。对比资产负债表与利润表，我们发现相对于营业成本，阿里巴巴平均存货数额相对另外两家较低，但三年内下降趋势较为明显，主要由于其存货水平近四年增长迅速，增长近4倍，近三年平均存货增长2.48倍；而京东的存货在近几年大幅增长，但存货周转率呈上升趋势，与阿里巴巴、亚马逊的差距缩小。说明阿里巴巴对于存货的管理能力较强，但面对迅速增长的存货，未来仍可能面临更高的存货滞销风险、存货价值下跌及重大存货减值或撇销等风险，未来需要进一步加强防范。（六）应收账款周转率对比应收账款周转率对比12011
21、0IQ604030.3830.6128.492016.3614,9617。20201920202021阿里巴巴京东亚马逊图262019-2021年三家公司应收账款周转率对比阿里巴巴应收账款周转率介于京东与亚马逊之间，维持在30左右，证明其应收账款回收速度较高，平均收账期较短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力较强，也证明其在产业链上下游中议价能力较强。京东近几年业务扩张较快导致其营业收入较高且增长快，并且其应收账款规模较小，使其应收账款周转率高于另外两家。对比资产负债表与利润表，我们发现阿里巴巴与亚马逊近四年应收账款与营业收入增长速度近似，均实现大幅增长，阿里巴巴应收账款周转率高于亚马逊原因可能
22、在于其业务范围更广，且信用政策更宽松，赊销更多。（七）固定资产周转率对比1.阿里巴巴固定资产构成表12018-2021年阿里巴巴固定资产项目明细项目2018201920202021房屋及物业装修61,94070,44199,087106,794电岖等电关设备和软件53,18767,38284,80294,539在建工程6,95910,82819,958431675家具、办公室及交通设备3,8896,73017,14720,5542.固定资产周转率分析固定资产周转率对比2518.13151053.623.8113.512.602.632.280201920202021阿里巴巴京东一亚马逊图272
23、019-2021年三家公司固定资产周转率对比固定资产周转率相当于固定资产当年为公司做了几轮生意,它主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。三年内阿里巴巴固定资产周转率均在3.5以上，介于亚马逊与京东之间，证明其利用固定资产水平较高，但与京东相比仍有较大差距。五、综合分析：杜邦分析法（一）销售净利率销售净利率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%27 54%20172018201920202021图282017-2021年阿里巴巴销售净利率销售净利率反映的是每一元钱的销售额能为企业带来多少的利润。销售净利率越
24、高,反映企业创造利润的能力就越强。阿里巴巴2017-2020年销售净利率数值变动不大,而2020-2021年变动幅度较大，减少了14.46%。且从2017-2021年销售净利率总体呈不断下降的趋势，说明企业创造利润的能力下降。进一步分析阿里巴巴2021年财务报表可知，企业的总收入增加，而净利润大幅减少。阿里巴巴的营业成本较去年增加了1182.45亿元，主要原因是电商业务受到影响的情况下，其关联业务菜鸟物流也受到影响，物流业务受到冲击,运营成本上升。而阿里巴巴在Iazada用于用户获取和用户粘性的营销推广支出增加是销售和市场费用增加的主要原因。阿里巴巴的数字媒体及娱乐分部相关的商誉减值251.4
25、1亿元，该分部包括优酷和阿里影业，以及其他内容平台和在线游戏业务。阿里巴巴所进行的上市公司股权投资，大致集中在零售、快递、数字媒体及娱乐行业。这些公司在2021年总体大幅亏损，导致阿里巴巴投资亏损严重。（二）资产周转率资产周转率60.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20172018201920202021图292017-2021年阿里巴巴资产周转率资产周转率与资产周转天数的变动成反比,反映了企业的资产回收速度和周转速度，资产周转率越高，说明企业完成一个销售周期所需要的时间就越短，越有利于企业发展。由图29可知，阿里巴巴2017-2021年资产周转率总体呈缓慢上升状态，这说明
26、近五年中阿里巴巴不断改进自身的存货和应收账款的回收模式,不断缩短回收周期，提升了回收效率。（三）权益乘数权益乘数180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%20172018201920202021图302017-2021年阿里巴巴权益乘数权益乘数与股东权益变动成反比,反映的是企业投入资本的变动所引起的股东权益总额的变动，能够反映出企业财务杠杆的大小。权益乘数越大，财务杠杆越大,越有利于企业节省资本、放大收益。阿里巴巴2017-2021年的权益乘数变动整体呈上升趋势，2017-2018年的变动幅度为-7.53%,
27、2018-2021年一直呈上升趋势，反映了阿里巴巴在逐渐调整资本的投入量，最大化资本的使用效率，也反映出这四年来阿里巴巴运用财务杠杆系数调整企业资本投入量和股东权益变动量的成效。（四）净资产收益率我们通过计算上述三个指标在阿里巴巴2017-2021年的具体数值之积，得出阿里巴巴的净资产收益率变动情况。净资产收益率图312017-2021年阿里巴巴净资产收益率由图31可知,阿里巴巴的净资产收益率在2017-2020年变动幅度较小，稳中有进。而2020-2021年有明显的下降，2021年达到近五年最低值6.45%o通过搭建杜邦分析框架可知，阿里巴巴财务状况整体较好，但近一年销售净利率大幅下降,企业
28、需要提高盈利能力，缩减营业成本,谨慎投资。六、企业估值（一）市盈率法市盈率189.8520172018201920202021200180160140120100806040200阿里巴巴亚马逊据讯图322017-2021年三家公司市盈率对比PE估值法即市盈率分析法，是以股票的市盈率和每股收益之乘积来评价股票价值的方法。PE=每股市价/每股收益。市盈率法可以粗略反映股价的高低,表明投资人愿意用盈利的多少倍来购买这种股票,可以看出该股票是否值得投资,反映市场对该股票的评价。一般来说，0-13表示价值被低估；14-20表示正常的市盈率；21-28则是表示价值被高估；而28之上则是表示目前出现了股市
29、投资泡沫。我们从图32中可以看出2021年阿里巴巴的市盈率为26.98低于亚马逊，略高于腾讯。市盈率在21-28之间，说明其价值被高估。（二）市销率法市销率13.3412.0920172018201920202021,一阿里巴巴亚B-Bffl图332017-2021年三家公司市盈率对比市销率（P/S）=每股市价/每股销售收入，指的是为了取得每股销售收入投资者所需付出的代价。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。一般而言,P/S小于1,表示价值被低估,是非常优秀的投资标准。P/S值介于1-2之间，表示正常的市销率。但如果P/S值大于3,则表示价值被高估,需要慎重考虑。P/S值大于4,则表示目前出现了股市投资泡沫。我们从图33中可以看出2021年阿里巴巴、的市销率为5.65,低于腾讯,高于亚马逊。P/S值大于4,说明其价值被高估，出现了股市投资泡沫。
