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1、需求温和复苏，关注龙头价值回归食品饮料行业2024年度策略内容目录1消费现状和未来趋势51.1 现状一：居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复51.2 现状二：消费需求回暖，消费者信心逐渐恢复51.3 现状三：消费分化，消费者更加理性61.4 未来展望：消费市场持续向好72市场行情回顾82. 1行业涨跌幅回顾：食品饮料跑输上证指数83. 2行业估值：估值回调，位于历史较低分位值93白酒：需求逐渐恢复，不惧短期扰动104. 12023年白酒回顾：需求端弱复苏，行业延续调整期103. 22024年白酒展望：需求端温和复苏，短期扰动不改长期发展逻辑.123.3重点个股144啤酒：延续结构升级趋势，成本有
2、望改善164. 12023年啤酒行业回顾：销量不及预期，高端化趋势延续164.2 2024年啤酒行业展望：成本有望下行，利泗端具备弹性174.3 重点个股195预加工食品：B端稳步复苏，C端接受度持续提升205. 12023年预加工食品回顾：需求B端优于C端205.22024年预加工食品展望：B端渗透率稳步提升，C端处于消费者培育初期215. 3重点个股226乳品：常温白奶需求刚性，成本端原奶价格呈下降趋势226. 12023年乳品回顾：液态奶弱复苏，奶酪和奶粉承压226.2 2024年乳品展望：需求持续回暖，成本下降竞争加剧236.3 重点个股257零食：渠道变革，进入“效率为王”新阶段25
3、7. 12023年零食回顾：量贩零食渠道兴起，行业维持较高景气度257.2 2024年零食展望：行业步入高品质、高性价比、效率为王的阶段.267.3 重点个股278调味品：传统调味品弱复苏，复合调味品增速较好278. 1传统调味品：仍在复苏中289. 2复合调味品：2024年维持较高景气度2910. 重点个股309总结和展望3110风险提示331消费现状和未来趋势1.1 现状一：居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复居民收入平稳增长，消费支出逐渐恢复。2023年前三季度，全国居民人均可支配收入2.9万元，比上年同期名义值增长6.3i;扣除价格因素，实际增长5go随着经济持续好转，消费场景不断拓展，
4、居民消费支出逐渐恢复。2023年前三季度，全国居民人均消费支出195万元，比上年同期名义增长9.2界，扣除价格因素，实际增长8.8.,名义值和实际值分别比上年同期加快5.1和7.3果o图表1:居民人均可支配收入稳步增长（单位：元）居民人均可支配收人城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收人60000资料来源：iFinD,华龙证券研究所1.2 现状二：消费需求回暖，消费者信心逐渐恢复消费品零售总额同比改善。随着促消费政策持续发力显效，2023年初以来，各类消费需求逐渐释放，叠加中秋国庆假期出行需求旺盛，“双十一”网络购物节带动，以及同期低基数等原因，整体消费市场活跃度提升。2023年11月，社
5、会消费品零售总额4.25万亿元，同比增长也增速比10月份加快九社会消费品零售忌颔：当月值（亿元）社会浦物品军售芯模：当月同比）20151050-5-105000040000 .30000 .20000 .10000 .二z8 07g 60ZOZ 8ockzo ZoRoZ 9OZOZ GOASZ POROZ 8S0Z SSOZ OMOZ ZEZOZ 二Roz OENOZ 60RoZ 8OZOZ ZOROZ 9OZOZ SOSZ b OLZOZ 8ZzoZ资料来源：iFinD,华龙证赤研究所居民消费信心小幅回升。2023年10月，消费者信心指数（消费意愿）为90.70,较年初小幅回升。2022年4
6、月，消费者信心指数从大于100断崖式下跌至87,处于2019年以来新低状态，2023年一季度小幅反弹后，四月份再次跌破90,2023年10月反弹至90以上，当前居民对未来预期偏谨慎，避险情绪上升，消费者信心仍在恢复中。未来，我们预期伴随居民收入稳健增加，就业率趋稳等积极因素作用下，消费者信心有望进一步恢复。图表9）图表I）消费者信心指数：消费意愿,消费者信心指数：妆人14020100806040200消费者信心指数：就业2023。 202307 283-04 202301 2022。 202207 202204 2022-01 202工0 202T07 202104 202T2 2020-0
7、2020-07 2020-04 2020-01 229。 201907 2019-04 .20190180-ZZoZ SOROZ ZOROZ -TROZ 80-ROZ SQ-ROZ Zo-RoZ 二-OSZ 80-OZoZ SO-OZOZ资料来源：iFinD,华龙证券研究所资料来源:一而nD,华龙证券研究所1.3 现状三：消费分化，消费者更加理性消费市场分化加剧，消费者更加理性。2023年市场普遍感受是消费出现降级趋势，表现在消费者更加追求性价比和实用性，降低不必要的开支。抖音、快手、拼多多等电商平台主要通过促销进行低价竞争，根据艾媒数据，直播电商平台在2023年“双十一”第一波活动的销售额就
8、达到了989亿元，其中，抖音占比41,快手占比28孔另一方面，我们观察到高端白酒公司业绩仍保持双位数的增速，主要啤酒上市公司吨价提升，中高端以上产品占比持续增加，消费者开始更加追求品质和健康，例如零添加调味品的爆火和“0糖。脂0卡”乳制品的快速发展等，行业消费升级的大趋势没有改变，消费者对品质的追求没有改变。我们认为，抖音等低价销售渠道在“双十一”的高增长体现了当前新的消费倾向，消费者会选择合适的时机，在多渠道进行价格对比后，选择更优的渠道进行购买，已达到本身的消费预期。图表5: 2023年“双十一”第一波促销抖音销售 额占比图表6:高端白酒营业收入保持双位数增长（单位：抖音快手其他202H三
9、季及 202220212020229 20227226225资料来源厂文媒敷据中忑,华龙证券研究所资料来雨iFinD,华龙证赤研究所1.4 未来展望：消费市场持续向好展望2024年,消费市场有望进一步复苏。2023年前三季度，最终消费支出对经济增长的贡献率是，拉动GDP增长也“双十一”消费来看，中国电商平台天猫、京东等在订单量和成交额方面均有不错的增长，反映了中国消费市场巨大的消费潜力。伴随国内稳增长促消费的政策利好，预计2024年消费市场有望持续向好。消费者对品牌认知、产品品质和服务的要求更高，推动供给端加速改革创新。Z世代是中国逐渐崛起的主流消费群体，Z世代更加追求以自我为中心的悦己消费和
10、定制服务，追求与众不同的消费体验，满足自己独特的个人品味。消费群体、消费需求越来越细分，这要求企业更加聚焦细分市场需求，通过创新提供定制化的产品和服务。2019年卫健委发布健康中国行动（2019-2030年），鼓励健康食品发展，同时，指导消费者正确认读营养标签，提高居民营养标签知晓率。叠加三年疫情之后，居民健康意识普遍提升，更多人开始关注食品和饮品的成分和生产过程，分析对身体健康的影响。消费者更愿意购买有利于健康的产品和服务，推动了相关产业的发展和创新，企业也在积极应对这一变化，通过研发和改进生产流程等方式满足消费者多元化的需求。便捷性的新势力新渠道消费旺盛。中国面临家庭小型化的趋势，人们生活
11、节奏不断加快导致生活方式发生变化，消费者越来越倾向于购买为生活带来便捷性的产品和选择线上购物等更便捷的消费方式。在餐饮行业，消费者对便捷性的追求表现为预制菜需求的增加、外卖的火爆、定期外出就餐等。消费方式选择上，电子商务和移动支付迅速崛起，为消费者节约了时间成本，增加了随时随地触达的消费体验，消费者的购买行为和习惯逐渐发生变化，便捷性消费趋势未来仍有广阔的前景。2市场行情回顾2.1行业涨跌幅回顾：食品饮料跑输上证指数2023年（01月01日72月29日）申万食品饮料板块下跌14.94孔同期上证指数下跌I,沪深300下跌几图表7：申万一级行业年涨跌幅（单位：?）30-40通传计电石煤家机汽纺公非
12、上迂国环医轻银铜有沪综农乱食交社速,房商美信媒算子油炭用械车织用银证筑防保药工行铁色黑合林础品通会筑力地贸容机石电设服事金指装军生制金g牧化饮运服材设产零护化器备饰业触数饰工物造属渔工料输务料备售理资料来源:一话加，华龙证券研究所子行业来看，2023年（01月01日72月29日）软饮料、肉制品涨跌幅分别为+1.687、+0.11J,跑赢上证指数，白酒（-11.68）、乳品（T5.761）、其他酒类（-20.931）、零食（-22.501）、保健品（-24.601）、烘焙食品（-28.54）、预加工食品（-29.3解）、调味品（-30.191）、啤酒（-31.711）均跑数上证指数。图表B）资料
13、来源：iFinD,华龙证券研究所个股来看，2023年（01月01日72月29日）莲花健康（+123.25B）、康比特（+95.491）、惠发食品（+94.61）、*ST西发（+73.89土）、威龙股份（+66.06!）涨幅居前，绝味食品（-56.03）、海天味业（-52.3211）、天味食品（-51.64，）、桃李面包（-50.26赛）、味知香（-50.00，）跌幅居前。图表9：食饮股票年涨幅前五（单位：3）图表10：食饮股票年跌幅前五（单位：a）资料来源：iFiD,华龙证卷研究所资料来源：iFinD,华龙证卷研究所2.2行业估值：估值回调，位于历史校低分位值2023年初至今（01月01日72
14、月29日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从36X回调至27X,主因受到消费复苏不及预期，消费者信心尚未完全恢复等因素扰动。细分赛道来看，肉制品估值回升，其他子板块估值均出现回调。6i0 旱 Za8 SIZ1RR 93AZ8 2-60-Ro 击?502 WL-tzo W$a02 若白 o-so Go-W-U8 9 工-soz O-AVSW 工Wg Z工苫8 9-lRa SIZIaR $88 Oecbs8 二 IZTR8 SZVR8 6-AVR8 Ozs0-R02 czA7R0e Stzezoz s7l?k8 &.K02 GO-Z 二 ZW 60-m r6;KN 60-6T-Zoe 9-出？
15、ZW -Eo-KW -CSO-ZW 05?004?O-CY-NW GRn ZHG 9 ZHJZW 07- 8 ZZ6S8 UHJzG bzxz8 o-exzoe 60-ZXZ8 -EXZN 8-xzw Z7QWZ02 CTEXZW 9zxzo czxzo资料来源：iFinD,华龙证券研究所图表12:主要子板块年初和当前估值对比（2023.1.1&2023.12.29）PE（TTM,终体法，年初） PE （M,斑体法，年底） 500 1Oooo Oooo 4 3 2 1酒 白料啤酒礼品烘焙发品工 熟食品调味预食 L加 肉I-保健品软饮料其他酒类资料来源：iFinD,华龙证券研究所3白酒：需求逐渐
16、恢复，不惧短期扰动3.12023年白酒回顾：需求端弱复苏，行业延续调整期受经济增速放缓，居民消费意愿恢复较慢等影响，2023年需求端白酒市场整体表现平淡。2023年初，春节旺季催化，行业迎来开门红，疫情后消费集中释放，叠加返乡热潮，白酒动销超预期。二季度是白酒消费淡季，同时，经济复苏预期回落，消费市场疲软，三季度进入中秋国庆双节白酒消费旺季，白酒市场表现一般，没有出现预期的供销两旺局面。拆分量价来看，产量方面2023年1-10月白酒产量为347.80万千升，同比下降35190O根据国家统计局数据，2016年白酒产量为1358.40万千升，达到顶峰后持续下降，2022年白酒产量为671.20万千
17、升,相较2016年下降超过一半。价格方面，2023年各个价格带批价较低迷，同时，酒厂还加大了终端促销的费用投放。资料来源：iFinD,华龙证券研究所2023年宴席市场表现优于商务场景需求。2023年宴席消费场景表现相对较好，主因2023年承接部分三年疫情的宴席回补需求，宴席场景拉动地产酒龙头保持较好增速。古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/金徽酒等地产酒龙头2023年前三季度营业收入增速分别为25123i2812,归母净利泗增速分别为451/385/271/28，,对应二级市场表现也是优于其他价格带白酒。商务消费场景受宏观经济压制，表现分化。山西汾酒表现最亮眼,2023年前三季度营收和归母净利润分别同
18、比增长21和331;洋河股份和舍得酒业保持稳健增长，水井坊和酒鬼酒处于调整期，待库存出清之后有望轻装上阵，逐渐复苏。礼赠场景相对稳定，高端白酒礼赠需求偏刚性，具备较强韧性。表格1:2023H)价格带证券名称年涨跌幅2023年前三季度营业收入同比增速2023年前三季度归母净利润同比增速贵州茅台-0.0618.4819.09高端白酒五粮液-22.3512.1114.24泸州老窖-20.0025.2128.58山西汾酒-19.0420.7832.68洋河股份-31.5314.3512.47次高端白酒舍得酒业-39.2513.627.93水井坊-30.38-4.84-3.08酒鬼酒-46.97-38.
19、54-50.75地产酒古井贡酒-12.7824.9845.37迎驾贡酒5.5923.4237.57今世缘-4.2228.3526.63金徽酒-7.9629.3227.55皇台酒业5.148.55-4.68岩石股份-27.6972.11153.63伊力特-11.3725.7763.88老白干酒-18.0911.30-21.60顺泰农业-28.61-3.28-1,159.20口子窖-21.4518.1812.22金种子酒-30.6931.7374.30数据来源：iFinD、华龙证券研究所注:年涨跌幡截至2。23年12月29日。3.2 2024年白酒展望：需求端温和复苏，短期扰动不改长期发展逻辑展望
20、2024年，我们认为白酒需求端仍将延续温和复苏态势，商务场景需求预期好于2023年。白酒作为顺周期行业，动销景气度与经济和消费环境息息相关，商务需求方面，2023年四季度中央财政增发1万亿元国债，一线城市房地产优化政策逐渐落地,有利于白酒商务场景的修复，经销商信心提振，预计伴随经济复苏，白酒商务消费稳中有升。婚宴场景来看，2023年受益于过去三年疫情的需求回补，表现较好，2024年预计恢复正常水平，维持平稳。自饮和好友聚会消费需求取决于居民收入水平和消费意愿，预计2024年维持平稳。高端礼赠需求相对刚性，预计维持稳健增长态势。短期来看，行业库存持续消化，酒企批价趋稳，合同负债充裕，预计2024
21、年报表端稳健增长。白酒的库存水平和批价是市场关心的重要指标，2023年春节开门红动销表现超预期，渠道库存呈下降趋势，但是二季度之后，库存水平逐渐上升，伴随批价略有下滑，中秋国庆销售旺季动销表现平淡，消化部分库存，但渠道库存仍然处于中等略高的水平，2024年春节相较往年偏晚,给渠道留出更多时间进行库存消化，我们认为2024年仍将是库存进一步消化的一年，酒企仍需要在库存水平和批价之间进行不断平衡和考量。2023年三季度报表来看，酒企合同负债充足，预计2023年四季度和2024年报表端将维持稳健增长。资料来源：iFinD,华龙证卷研究所表格2:白酒上市公司合同负债一览（单位：亿元）2020年2021
22、年2022年2023年前三季度2023前三季度同比变化贵州茅台133.22127.18154.72113.95-43五粮液86.19130.59123.7939.4933J泸州老窖16.7935.1025.6629.6256?洋河股份88.01158.05137.4255.16-33J山西汾酒31.0773.7669.0851.729?古井贡酒12.0718.258.2733.15-12J老白干酒7.0713.5814.9120.26顺鑫农业50.8825.7038.6514.57-12J今世缘10.9620.6720.4013.11水井坊7.369.5910.2711.2115】迎驾贡酒4.
23、665.976.615.06金徽酒2.013.585.104.3256口口子窖7.706.775.633.83。谓舍得酒业3.686.582.983.26-10J岩石股份0.151.151.283.16156?酒鬼酒7.1913.824.332.51-271金种子酒1.290.981.100.9841天佑德酒0.310.620.580.921131伊力特0.890.840.800.37-47J皇台酒业0.030.110.020.0316jJ资料来源：iFED,华龙证券研究所贵州茅台“逆市提价”，提升公司盈利能力，激发行业涨价湖。2023年10月31日晚贵州茅台发布公告，自2023年11月1日起
24、上调53VOl贵州茅台（飞天、五星）出厂价格，上涨幅度约为20,。飞天茅台出厂价从969元/瓶上调至大约1163元/瓶，一瓶上调约194元，建议零售价保持不变，依然是1499元/瓶。公司层面来看，出厂价提升直接带来公司营业收入和利润的提升。白酒行业来看，一是打开高端白酒价格带天花板，预留的市场空白为其他高端白酒提供发展空间，二是激发行业涨价潮，其他白酒可能会跟进提价,借此机会提升利润空间。2023年12月18日，五粮液共商共建共享大会上，公司释放积极信号，将渠道增利作为首要任务，预计2024年公司将择机提升普五出厂价格，围绕量价管控进行新的调整和改革。图表15:53度飞天茅台出厂价和零售价变化
25、(单位：元)资料来源：国酒财经、华龙证券研究所长期来看，头部酒企增持彰显对公司长期价值的认可和对公司未来稳定发展的信心。2023年12月13日和12月14日，五粮液和泸州老窖相继发布股份增持公告，五粮液集团计划增持五粮液股份，增持金额为4亿元-8亿元之间，老窖集团计划通过全资子公司金舵公司增持泸州老窖股份，增持金额为2亿元-2.5亿元之间，股东增持彰显对公司长期价值的认可和对公司未来稳定发展的信心，白酒行业表现分化的趋势下，我们认为头部白酒企业具备较强的增长韧性和品牌势能，叠加灵活的渠道策略和运营能力，未来有望持续稳健增长。当前白酒板块呈现“三低”特征(低情绪、低预期、低估值)，建议重视底部配
26、置机会。综上，我们建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台(600519.SH)、五粮液(OoO858.SZ)；香型差异化，产品力突出，品牌底蕴深厚的清香型白酒山西汾酒(600809.SH)；稳扎稳打在大本营市场具备消费升级结构性机会的古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、金徽酒(603919.SH)、今世缘(603369.SH)o3.3 重点个股贵州茅台：产品力方面，公司非标茅台酒的占比持续提升，同时系列酒持续放量，产品结构优化带来新增量。渠道方面，茅台通过“i茅台”、鼻风等平台，直销比例提升，渠道优化贡献业绩，叠加11月1日起茅台酒（飞天、五星）出厂价上调209茅台出厂
27、价从969元提升至1169元直接增厚茅台营收和利润，此次提价不涉及市场指导价，只是酒厂和渠道之间的利润再分配。分红方面，公司从2015年以来，每年股利支付率超过50J!2022年这一指标高达95.78J股息率2.77艮2023年11月底公司发布特别分红方案，每股派发现金红利19.106元，在保持业绩双位数增速的同时，公司每年有稳定的分红。五粮液：2023年12月18日，五粮液召开第27届共商共建共享大会，定调2024年工作方向，释放积极信号。会上透露，2024年五粮液将全力推动品质品牌建设、全力推动消费者培育、全力推动渠道利润提升。五粮液将择机适度调整第八代五粮液的出厂价，下功夫抓好量价关系统
28、筹、以产品为导向的市场运营、差异化产品与文化酒开发、老酒价值挖掘、营销过程考核激励。公司明确2024年择机提价，将提升渠道利润作为重要任务，积极改善与经销商的关系，提升经销商信心。2024年开门红工作持续推进，龙头品牌势能下，2024年业绩有望迎来双位数增长。山西汾酒：公司业绩增长稳健，确定性强，汾酒名酒基因强大，香型差异化，高端化和全国化稳步推进。2023年前三季度公司实现营收267亿元，同比增长2,归母净利润94亿元，同比增长331汾酒产品势能向上，动销表现强劲，批价环比提升,公司不断精耕大基地、华东、华南“三大市场”，加大长江以南市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖
29、率，长江以南核心市场保持较快增长，全国化稳步推进。古井贡酒：省内产品结构不断优化，升级路径清晰，公司重心在定位中高端的古16及以上产品价格带，近年来保持较高增速，预计2024年公司中高端以上白酒收入占比持续提升。省外市场开拓顺利，全国化和高端化双轮驱动，安徽省白酒龙头成长确定性较强。合同负债充足，三季度末公司合同负债33亿元，环比增长也说明经销商打款积极性较高。迎驾贡酒：公司在省内与龙头形成错位竞争，持续受益。2023年以来，公司洞6产品放量，洞9产品逐渐起势，同时，公司布局洞16、洞20及以上价格带产品，洞藏系列顺应徽酒结构升级的趋势，叠加公司在产品矩阵的前瞻布局和品牌的长期培育，成长势能向
30、上，2023年前三季度公司业绩增速亮眼。渠道方面，公司采取“小区域，高占有”的打法，省内市占率有望提升，预计2024年公司仍将充分享受徽酒扩容和升级的红利。今世缘：2023年公司实现百亿目标确定性高。省内市场国缘品牌势能向上，在苏中地区表现亮眼，份额持续提升，600元以上的V系列也在持续培育和加大投入，后续伴随消费复苏和价格带升级,V系列还有较大增长空间。省外公司着力打造样板市场，增加和优化经销商数量和结构，竞争力不断提升，2024年公司收入有望延续较快增速。金微酒：省内白酒消费升级趋势明显，公司市场份额优势明显，年份系列产品逐渐起势，其中，金徽28年作为千元价格带的标杆产品，拉高品牌定位，带
31、动400元价格带的商务用酒金徽18年放量增长。柔和系列公司重点推动H3向H6升级，星级系列在婚宴市场认可度较高，向五星和红五星产品升级。省内薄弱市场增速较快，同时公司发力环西北市场、北方市场和华东市场，加快招商和布局，其中，陕西市场增速亮眼。2024年省内消费升级和省外全国化持续推进，公司有望延续业绩高增速。4啤酒：延续结构升级趋势，成本有望改善4.12023年啤酒行业回顾：销量不及预期，高端化趋势延续啤酒行业量稳价增，长期延续结构升级趋势。根据啤酒工业信息网数据，2023年1-10月，中国啤酒产量为3180.4万千升，同比微增220o啤酒产量在2013年达到顶峰之后逐渐下降，2021年开始降
32、幅收窄，产量逐渐趋稳，行业进入成熟期，是存量竞争时代，啤酒企业的产品结构不断优化，行业集中度提升，竞争格局稳定，各龙头公司拥有稳定的根据地市场。啤酒产品结构升级，种类多样化逐渐成为行业发展的趋势，行业增长的驱动因素主要依靠吨价提升。图表16:2023年啤酒产量同比微增2。2军二月2022202一20202292282S72262252242232S220二2202009200820072006J222222OOOOOOOoooooooOol2345资料来源：啤酒工业信息网、iFinD.华龙证券研究所需求端销量表现疲软，但主要上市公司啤酒吨价稳健提升。2023年受消费疲软，餐饮业复苏不及预期等影
33、响，啤酒现饮场景未完全恢复，需求端呈弱复苏态势，三季度受天气等因素影响,需求表现较低迷，主要啤酒上市公司股价持续回调。啤酒上市公司吨价稳步提升，低端啤酒（小于6元）逐渐向中端（670元）结构升级的趋势依然坚挺，中端价格带逐渐放量起势，高端啤酒（大于10元）尚在培育期。青岛啤酒2023年前三季度吨价为4247元/吨，较2022年吨价（3985元/吨）提升f。燕京啤酒2023年前三季度吨价为3619元/吨，较2022年吨价（3502元/吨）提升3同，重庆啤酒2023年前三季度吨价为4913元/吨，较2022年吨价（4915元/吨）基本持平小幅下滑。图表17:主要啤酒企业吨价（单位：元/吨）资料来源
34、：各公司公告、华龙证券研究所4.22024年啤酒行业展望：成本有望下行，利泗端具备弹性吨价提升，啤酒高端化趋势延续。我国啤酒吨价偏低，还有较大提升空间。益普索IPSoS将啤酒消费人群细分为三类，一是95后和00后为代表的Z世代，二是宠爱自己的女性消费者，三是80后和90后等“新中年”，其中，Z世代消费者追求新鲜感，乐于尝试小众特别的产品，女性消费者追求精致和仪式感，乐于尝试新口味，而“新中年”消费者渴望治愈，愿意购买健康，高品质的产品。展望未来，伴随居民经济收入的增加和新消费群体的崛起，消费者对啤酒的需求将逐渐朝着高端化、个性化和多元化发展，高端啤酒和精酿啤酒市场份额还有较大提升空间。社交属性
35、为主的现饮场景（例如：餐厅、夜店酒吧等）消费者更加注重消费体验感，对价格敏感度较低，是高端啤酒的主要消费场景。95后和Oo后为宠爱自己的女性80后和90后等代表的Z世代消费者“新中年”追求新鲜感追求精致和仪式感渴望治愈乐于尝试小众特乐于尝试新口味愿意购买健康，别的产品高品质的产品数据来源：益普索IPSoS2022啤酒行业观察报告、华龙证券研究所需求端预计2024年好于2023年，催化因素主要有厄尔尼诺高温天气，餐饮渠道复苏向好。啤酒动销与气温高度相关，2024年受厄尔尼诺现象影响，气温可能会更暖，持续高温天气有望刺激啤酒销量持续攀升。餐饮渠道来看，2023年11月餐饮收入5579.90亿元，同
36、比增长25.8,已恢复并超过2019年同期水平,预计餐饮业2024年有望持续复苏，拉动啤酒现饮场景修复图表19:餐饮业加快恢复向好20230 202308 28306 202304 28302 2。222 20220 202208 2。22。6 202204 202202 202112 202:10 202108 202106 202104 28一02 202012 20200 202008 202006 202004 202002 2019A2 22910 229S 201906 229104 22902 201812资料来源：iFinD,华龙证券研究所上游原材料价格进入下行周期，2024年
37、啤酒企业成本压力逐渐缓解，利洞弹性凸显。啤酒生产的原料主要是大麦，根据青岛啤酒2022年报中披露的成本构成项目来看，直接材料占总成本的比例达到66H,大麦对啤酒企业成本端影响较大。商务部2023年8月4日宣布，自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。“澳麦双反”政策的取消利好啤酒行业，中国是大麦第一大进口国，超过8R的国内大麦需求依赖进口，2022年进口的约600万吨大麦中，有500万吨左右用于啤酒酿造。啤酒公司一般在年底签订协议，锁定来年大麦采购价格，因此2023年成本端压力依然存在，2024年有望缓解。图表20:大麦进口成本呈下行趋势（单位：美元/吨）
38、图表21:包材（瓦楞纸）出厂价（单位：元/吨）600050004000300020001000202312122 202212122 20211222 202T12222019*222 20181222 201712122资料来源：iFinD,华龙证券研究所资料来源：iFinD,华龙证券研究所图表23:包材（浮法玻璃）价格（单位：元/吨）图表22:包材（铝合金）平均价（单位：元/吨）300002500020000150001000050002202202202-202-2022022022。202312-05 20222-05 ,20211705 ,2020-12-05 -22912-05 ,
39、 22812-05 22712-05 22U5资料来源：iFinD,华龙证券研究所资料来源：iFinD,华龙证券研究所综上，我们建议关注高端化趋势延续，吨价持续提升的青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）。4.3重点个股青岛啤酒：公司中高端产品销量同比增加，带动产品结构优化，价增逻辑依然清晰。2024年公司采购的大麦成本有望进入下行周期，公司盈利能力有望持续改善。（2023年前三季度公司实现销量729.4万千升，同比微增0.2下,单三季度实现销量227.1万千升，同比下滑11.3双，下滑较多主因受天气等影响，旺季需求略显平淡。吨价来看，前三季度公司啤酒吨价4247元/千
40、升，环比提升7,单看三季度，吨价4133元/千升，同比提升7.3o）燕京啤酒：公司量价齐升，费效比增加，2024年公司有望延续该趋势。产品方面，8-10元是啤酒消费升级的核心价格带,燕京U8精准卡位该价格带，处于快速成长期，还有较大成长空间。2023年前三季度公司销量和吨价均有增长，2023年三季度公司扣非后归母净利率见较二季度提升九5预加工食品：B端稳步复苏，C端接受度持续提升5.12023年预加工食品回顾：需求B端优于C端2023年预加工食品板块需求回暖,稳健增长，龙头增速亮眼C受益于餐饮业的复苏和消费者饮食习惯的改变，预制菜行业迎来发展机遇，B端餐饮企业降本增效和连锁化率提高背景下，预制
41、菜渗透率不断提升，C端消费者对烹饪便捷化的需求增加，预制菜的接受度提升。基本面来看，2023年前三季度预加工食品上市公司实现营收同比增长111,归母净利润同比增长o龙头安井食品前三季度实现营业收入103亿元，同比增长36,归母净利润11亿元，同比增长。3,表现亮眼，主要受益于大B餐饮连锁需求端的复苏。图表24:预加工食品板块营业收入同比增长11）图表25:覆加工食品板块归母净利泗增长17工400营业收入（亿元）同比变化（）. I8350300 250150100归母净利涧（亿元）同比变化（给r80TT1 UllllN X? 公 l ，N d 於 6 市 ，30604020-20-40资料来源：
42、iFinD,华龙证券研究所资料来源：iFinD,华龙证券研究所预制菜B端需求优于C端，营收增速来看，大B端优于小B端优于C端。以主要龙头上市公司为例，按销售模式划分，2023年前三季度安井食品的特通直营渠道（大B客户渠道）营收增速为48工,明显快于传统线下经销商渠道（C端）增速（2己）o千味央厨的下游客户主要是餐饮企业（酒店、团餐、宴席）等B端客户，直营客户主要是知名度较高的连锁大B,经销客户主要是各个中小餐饮企业（小B）,2023年上半年千味央厨直营渠道（大B）增速71,经销渠道（小B）增速砂10,大B渠道增速快于小B。三全食品2023年上半年餐饮市场（B端）营业收入同比皆长21,零售及创新
43、市场（C端）营收同府下降2。5.2 2024年预加工食品展望：B端渗透率稳步提升，C端处于消费者培育初期展望2024年，预制菜行业B端降本增效需求和餐饮工业化背景下，渗透率持续提升具备较强确定性。预制菜行业空间广阔，竞争格局分散，龙头企业凭借自身资源禀赋优势积极布局发力预制菜业务，有望保持较快增长，景气度持续提升。根据艾媒数据，中国餐饮行业市场规模呈上升趋势，2021年行业规模4.69万亿元，预计2025年达到5.56万亿元，五年复合增速3.46。餐饮行业面临原料成本、租金成本、人力成本占比过高等问题，预制菜可以省去原料采购、初加工时间，帮助餐饮企业降低人工和租金成本，提升效率。越来越多的大B
44、端餐饮企业布局中央厨房或者和预制菜生产企业合作，真功夫、吉野家、西贝等连锁餐饮企业预制菜占比达80Il以上，伴随餐饮连锁化率的提升，标准化、规模化和工业化的诉求将不断推动预制菜行业扩容。图表26:中国预制菜行业市场规模及预测图表27:中国餐饮行业市场规模及预测（单位：亿元）120001000080006000400020000肉禽预制某市场规模 水产预制茶市场现也292012020E 5 20 4E 02 2 E 3 )2 2 E 2 2 O中国箱饮行业市场规模（万亿元）2025E 2024E2023E 2022E 2021 2020 229 20182S7 226225资料来源:及媒数据中心
45、，华龙证券研究所资料来源:及煤数据中心，华痂江研交所C端需求增长慢于B端,C端仍需一定时间进行消费者培育。C端预制菜的消费人群主要是一二线城市生活节奏较快，时间成本较高的人群，以中青年和已婚人士为主，没时间和不会做饭是消费者购买预制菜的主要原因。目前，多数人愿意尝试购买预制菜，但是因为口味不达预期和食品安全等担忧，复购率偏低。C端发展缓慢的痛点在于：一是部分预制菜口味还原度低且不及预期；二是消费者对食材的安全、健康和营养有一定的质疑和担忧；三是预制菜种类单一，同质化严重，难以满足消费者的需求；四是相比于外卖,预制菜的性价比不高。我们认为未来C端预制菜的消费者培育还需要一定时间。预制菜作为连接一二三产业融合发展的行业，关系到乡村振兴和人民的餐桌饮食，受到国家政策大力支持。2023年发布的指导“三农”工作的中央一号文件，首次将预制菜写入其中，文中写到“提升净菜、中央厨房等产业标准化和规范化水平。培育发展预制菜产业。”此后，各地相继发布预制菜相关的规划和地方标准，未来，预制菜相关的规范还将陆续出台，通过政府的政策引导、鼓励和加码，行业有望朝着更规
