普洛药业财务报表分析.docx

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1、普洛药业财务报表分析一、公司及行业概况(一)普洛药业公司简介普洛药业股份有限公司(以下简称“普洛药业”)创立于1989年,是著名民营企业横店集团医药产业发展平台,深交所主板上市公司。公司位列中国医药工业企业40强,”工业企业实力百强”第25位(浙江第2位),“原料药出口”第2位(浙江第1位),药智网CDMO企业5强,第14届“中国主板上市公司最具价值100强”,并入选第二批浙江省“雄鹰行动“工业强市贡献奖”、金华、1 .股权结构个吧io吧:国国团II三三IlAPl事或部图1普洛药业股权结构2 .主营业务和研发”培育企业。近年来,连续获得东阳市东阳两市“纳税十强”等荣誉称号。)0H2SOtH19

2、7HIM46MHB三三三三FDF事业部:CDMO*上部经过30多年的发展,公司已具备了良好的医药研发、制造能力,在横店本部及上海、美国波士顿、杭州分别设有原料药技术中心、CDMO研发中心、药物研究院;在浙江东阳本部、山东潍坊、安徽东至、浙江衢州建有生产基地,形成了原料药、CDM0、制剂三大主营业务。(二)企业所处行业概况1 .宏观政策普洛药业所属行业属于化学原料药,是原料药品的重要组成部分,在制药行业处于上流,在行业中起到了举足轻重的作用。在政策上,国家药品监督管理局持续推进政策改革,加速部分药物上市审评,创新监管方式和手段,推动产业高质量发展;完善法规制度体系,推进药品注册受理、审评和审批全

3、程电子化,推动药品检查体系规范化发展,提升监管效能。国家带量采购持续推进,已经进入常态化、制度化阶段,总体呈现“价降、量升、质优”态势。2023年上半年,国家第八次集采基本完成;国家药品监督管理局深化审评审批相关配套政策相应出台,进一步规范、指导企业的研究申报。2 .市场现状作为全球主要的化学原料药生产地之一,2016年至2017年我国原料药市场保持稳步发展,产量和收入稳步增长Q2018年至2020年受环保政策、产能过剩、疫情等各方面因素影响,原料药行业产量有所下滑,目前恢复了增长趋势。根据中国化学制药工业协会数据,2021年中国化学原料药行业营业收入总额达到4265亿元,预计2023年中国化

4、学原料药行业营业收入将达4736亿元。(三)企业面临的机遇与挑战1.环保化学制药企业受到环保政策的影响与化工企业相当。面临严格的政策要求,企业需要不服按更新设备以满足绿色需求。3 .集中采购集采对于制药企业有着十分重要的作用。进入集采名单中,一方面,企业可以获得大额的药品订单提升收入,另一方面,集采的低价格对企业毛利率产生影响。4 .医药反腐医药反腐对制药企业的影响主要在于制药企业销售费用过高导致政府对其的关注。反腐风暴下,曾经以低廉成本和高销售额著称的医药公司不得不面对合规成本的攀升以及市场份额的下降Q5 .人口老龄化我国人口众多,拥有巨大的医疗卫生市场需求,同时,随着人口老龄化持续加深、人

5、民生活水平的提高以及新型医疗技术的发展,我国中老年病医药市场规模预计仍将保持长期的增长。6 ,研发创新特色原料药通常结构较为复杂,其合成涉及到手性合成、绿色合成、催化等多种技术,对原料药企业的生产工艺、研发能力要求较高。研发是药企第一生产力,在企业加强竞争优势、增加收入中有举足轻重的作用。7 .海外出口我国是原料药出口大国,多年来化学原料药的出口规模持续增长,企业参与其中要抓住出口机遇,增加收入来源。二、公司财务报表分析(一)资产负债表分析1.公司资产规模与成长性分析图2普洛药业2018-2022年总资产及固定资产普洛药业2018年总资产增长率为1%左右,较为缓慢,但2019-2022年总资产

6、增长率均保持在10%以上,其中2021年为20.7%.2022年达到32.9%。公司三大业务业绩快速增长加上扩大产能,在建工程大量增加,公司成长态势良好。公司近年来不断加大投入、扩大产能,规模效应不断凸显。2.公司偿债能力分析(1)短期偿债能力7000006000500040003000200000100OOOO50.00%应付账款流动负债应付账款占流动负债比例图3普洛药业2018-2022年经营性负债21.510.5020182019202020212022流动比率速动比率图4普洛药业2018-2022年流动比率、速动比率变化65图5同行业公司2022年流动比率和速动比率比较2018至202

7、2年,普洛药业的总体偿还短期债务的能力波动较小。通常,流动比率数值维持在L5至2之间、速动比率数值维持在1附近持较为合理。2018年至2020年乐普医疗这两个比率逐渐升高,说明公司所具备的变现能力提高,短期偿债能力逐渐上升;2020年至2022年这两个比率均有所下降,可以看出公司短期偿债能力有所下降。(2)长期偿债能力12000 l00333336000 40002000 O总资产 5752006523.l 749500 904500 1201700趋负债 2407 2755 3104 398500 6497贵产负债率 41.85* 42.24% 41.41* 44.06* 54.07%60.

8、00%50.00*40.0M30.00*20.00%10.00% 0.00%1400000总责产总负债一资产负债率图6普洛药业2018-2022年资产负债率变化普洛药业近5年的资产负债率均在45%上下,偿债风险较小。2022年,公司资产负债率升高。74%左右的原料药中间体业务是普洛药业的支柱业务,产品包括头泡系列、青霉素系列、精神类系列、心脑血管类系列和兽药原料药中间体系列。2022年原料药中间体收入达77.37亿元。但与CDMO或制剂业务相比,原料药业务毛利率较低,是典型的低附加值产业。同时2022年普洛药业原料药业务还面临原材料价格、海运费用、汇率波动等方面的压力。受此影响,普洛药业原料药

9、中间体业务缩减,仅占总毛利18.19%,同比减少了2.46个百分点。相对较低的毛利率,导致原料药业务更易受周期性因素影响,包括产品市场价格、成本、物流等因素,都是导致普洛药业经营出现压力、资产负债率上升的原因。3.竞争能力和行业地位分析应收JS付款-应付预收款工付愤收款应收Hi付款图7普洛药业2017-2022年应付预收与应收预付表1普洛药业2017-2022年应付预收与应收预付组成港K*MW13VMVt1万元)IVWOt23MBIfiSSOOItMMMP*修付款喙万元)52W2MN71900j收黑竹一中值】OOt3MNn00tirmrma7tMNtMMH13NAfOM.nmMZMnaaI万元

10、)IFMFMIOMtNOM9f;万元)tON97WvnH力MiOOxno3”,左忖fi”施改修tt(万丸)7MM,0MWMNMN普洛药业2017年之前发展缓慢,对上下游议价能力较弱,2017、2018年的“应付预收一应收预付”为负数。自2017年管理层换届后对组织机构进行改革,公司管理、生产效率大幅提升,公司快速长,竞争力变强。之后年份的“应付预收一应收预付”均为正数,且该项金额逐年增大,说明公司的竞争力增强,行业地位提高。可以作为参考的是,2020年浙江新和成和普洛药业的原料药中间体业务营收在行业内分别排名第一、二位,而浙江新和成“应付预收一应收预付”多年为负数,说明其竞争力相对较弱。图8普

11、洛药业2018-2022年总资产及应收账款表2普洛药业按账龄披露应收账款情况账龄账面余额1年以内(含1年)1,512,684,371.021至2年13,659,736.512至3年2,265,088.623年以上666,950.843至4年530,173.174至5年136,777.67合计1,529,876,346.99普洛药业2018-2022年应收账款和合同资产占总资产的比例在15%左右波动,整体呈下降趋势,2022年降至13.89%。2018-2022年应收账款稳定在10亿元左右,随着总资产增长,应收账款占比下降,而2021年公司原料药业务因部分原材料等因素导致成本上升,适当调整销售策

12、略使应收账款有所增加Q按账龄披露,99%的应收账款为1年以内(含1年)。说明公司的产品比较难销售,但从2018年到2022年,产品竞争力在逐渐加强。(二)利润表分析1 .营业收入(1)总体:三位一体初见成效图9普洛药业2001-2021年公司业务发展和收入情况(亿元)资料来源:东吴证券原料药龙头,制剂一体化优势明显,CDMO业绩高速增长2001年,普洛药业借壳上市,2003-2011年主要业务为原料药,增长乏力;2012年将横店控股的医药资产整体注入上市公司,业绩提速,但净利率常年低于行业平均水平,2017年仅为4.6%。2017年11月普洛药业进行了管理层换届,对原有业务板块及组织架构全面整

13、合,将除生产子公司外的所有人员和业务条线全部重新整合到API、CDMo、制剂三大事业部,吸收合并部分同类或亏损子公司,剥离流通、药材等盈收效率较低及非主营业务,聚焦重点业务板块,打造核心竞争力,自此,普洛药业“做精原料、做强CDM0、做优制剂”的战略发展思路逐步成型,公司的营业收入持续增加。(2)产品格局不断优化faMSIBf9发产-日的国能业A图10各类产品收入来源情况和占比从图10可以看出,自2019年普洛药业开始进行合同研发生产服务开始,其收入占比不断增加,制剂的营业收入则保持相对稳定的情况,原料药在依旧处于较高的收入占比的同时,收入保持稳健的增长局面。CMDO的占比的持续增长这与公司逐

14、步加大CMDo的研发投入和营销有关,CMDO的海内外客户占比约为4:6o(3)海外收入不断增加图11海外收入情况和增长率从图11可以看出,普洛药业的海外收入正在逐年增强,海外的营收占比不断增加,增长速度迅猛Q究其原因,如普洛药业在2023年半年报中所言:公司加快推进深度国际化战略步伐,具有一支非常优秀的商务发展团队,并在美国波士顿、德国法兰克福和日本东京均设立了BD办公室,产品远销70余个国家和地区。原料药的国外市场主要分布于欧洲、俄罗斯、北美、东亚日韩、南亚印巴、东南亚、南美等区域;CDMO国外市场主要分布在北美、欧洲、日本等国家和地区。2 .利润(1)毛利和毛利率130,000 12O,O

15、 IIO1(XX) 1,090.0 ,070.0 6O.O SO1(XX) 40,(XX) 30.000 20,000 10.00130,000120,000M0.01,090,000.070.(XX)60,00050,00040,00030.00020,000营业利润(万元)IO.O0图12普洛药业2018-2022年毛利变化情况从毛利来看,毛利基本呈现逐年增长态势,其中,2022年毛利下降的原因为:1)上游原材料价格上涨;2)疫情管控下生产运营成本相对增加;3)上半年抗生素终端销售受疫情影响;4)中标集采制剂产品价格下降;5)兽药业务下游市场需求波动;6)海运费价格较高等多重因素影响;预计

16、2023年需求将恢复增长。(2)毛利率dlldllllldlllll20222021202020192018普洛药业销售毛利率(%)新和成销售毛利率(%)海正销售毛利率(*)浙江医药销售毛利率(%)图13同业企业2018-2022年销售毛利率摩料马.中间体舞台同研发生产RK务制别80 00%70 0060 00%50 00%40 00%30 00%20 00%10 00%0 00% 一图14普洛药业2017-2022年产品毛利率从毛利率来看,进行同业对比后发现,普洛药业的毛利率处于同业较低水平,通过分析产品结构发现,原料药和制剂的毛利率处于行业较低水平。原料药受到产品结构有很大的关系,和同业存

17、在毛利率较大差距(譬如新和成主要做维生素类,可用于营养药及保健,使得毛利率相对较高),但是随着成本压力向下游传导,公司原料药业务盈利能力有望改善,为公司业绩提供有力支撑Q制剂上,据普洛药业年报解释,2020年公司制剂业务受乌苯美司退出医保目录、新冠疫情等多方因素的冲击Q(3)归母净利润0007190W图15普洛药业2018-2022年归母净利润普洛药业的归母净利润保持持续增长的态势,但于2020年至2022年增速放缓,主要原因是:前期的销售收入较低,低基数下导致的高增长,在2020年后收入增速放缓;受到投资中公允价值变动、资产处置以及销售费用降低不明显导致,属于非营业收入影响因素。602018

18、2019202020212022营业收入阴长率归母净利润*长率图16普洛药业2018-2022年营业收入及归母净利润增长率同期对比营业收入增长和毛利率增长,发现普洛药业归母净利润增长在2017-2020年显著快于后两者的增长,2021至2022年则稍逊一筹。通过分析利润表中的费用支出,发现在2019年以前公司进行了进入了产品结构调整,导致归母净利润受到影响,在2021年及以后恢复到相对正常水平。2022年受到营业成本增加等的影响,归母净利润相比营业收入增速较慢。3.研发费用研发是制药企业的基石,是公司不断获得收入来源、占领市场优势地位的根基。从2023年普洛药业半年报中记载,公司现有研发人员1

19、074名,其中博士47名,硕士233人。报告期内,公司研发费用35179.44万元,同比增长24.59%,占营业收入的5.91乳机构设置上,普洛药业三大业务板块均设有研发中心:原料药事业部有原料药技术中心,下设生物技术部、合成技术部和工程项目部,每家子公司也都配备一定数量的研发和技术人员;CDMO事业部在横店、上海、美国都设有研发中心;制剂方面,公司在杭州设有药物研究院;公司现有三大工程技术平台包括流体化学技术平台、晶体和粉体技术平台、合成生物学及酶催化技术平台等。截至2023年普洛药业三季报,公司有2个国内APl注册获批;1个品种EU获批,1个兽药品种获批;MPP制剂项目包装注册通过WHO技

20、术审评;递交了3项国内制剂的注册申请和5项原料药国内外DMF,完成了20个品种注册官方缺陷回复。截止报告期末,公司共递交专利申请323件,拥有有效专利147件,其中发明129件,实用新型18件。在生产建设方面,公司已有多个项目在研或已投入中。1,000 OC900.00800.00700.00600.00500.OC400.00300.00200.00100.000.00同业公司逐年研发费用投入概况JilI.IlIlll1.11Il20U2019202020212022普洛药业运福正药业淅江甚芮新构成图17同业公司2018-2022年研发费用投入概况通过同业对比发现,普洛药业的研发投入处于行业

21、中游位置,平均占营业收入的5%,研发投入保持稳定增长态势。(三)现金流量表分析1.经营活动现金流分析图18普洛药业2018-2022年经营活动现金流净额普洛药业的经营活动现金流量净额增长率不太稳定,2018年因购买商品接受劳务支付的现金较上年减少而使经营活动产生的现金流量净额增加296.9%;2019年现金流量金额增加是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;2020年因购买商品、接受劳务支付的现金增加使现金流量净额同比减少;2021年因公司应收账款、存货等流动资产同比增加导致现金流量净额减少;2022年则有所回升。整体来看,近5年现金流量净额均为正,公司造血能力有所减弱、同时有回升迹象。2

22、.投资活动现金流分析产和K他长第责户充付的tt2123IM991170070200OMO现金MBB.8*S9M*X.*一一.一*81300IMaM)ICKOOOIXDIiMCOBA7S13M132US.4174)0090001700.A9t2M291114;1%XJ9MA9胡建咬尸jE*90X*三XfttW妙,君动产生的班金渡”A图19普洛药业2018-2022年投资现金流与经营现金流的比较普洛药业2020-2022年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”占经营活动产生的现金流量净额的比例明显升高,2021年超过100%,这说明公司产能建设提速,处于快速成长阶段。2021年设立流体

23、化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台,其中流体化学技术平台已实现商业化生产。此外,首个CDMO单元化柔性生产车间以及一个高标准自动化原料药车间均建成投产。制剂七车间工期扩产项目计划将产能由原来的10亿片(粒)/年提升至30亿片(粒)/年,还有新建产能1亿支/年的无菌粉针车间项目也在建设中,计划都将于年内投入使用。3.筹资活动现金流分析图20普洛药业2018-2022年筹资现金流与经营现金流比较表3普洛药业2018-2021年现金分红比例19tBK毁京大金公8n分nguRX或DHAfiMM58分ft方零电K2021W2022OM0-10.)8-3*亿*隼公用*3S.1542O2i

24、IMmai9-4:分配4:8增*-2020m20218122021820202182332.43g202182820218292J6LI35O6%20201;20209*184;分AM;H靖2019-1U2O2OM2202004)92ON)gl21015.(校)20200548202OgI90化13S.142019*2019a16-4;分配4:HE.-国口公独上-2018lm201%038201务OHH2019054。KUIJO,*)2019-05462019)5-17LJO亿蚌方.M99j2018中K20180*0*非分M系H增-普洛药业近5年的现金分红比例均在30%以上,现金分红金额同比逐

25、年增长,对于一家快速成长期的公司来说,这样的分红水平是比较慷慨的。普洛药业近5年主业持续盈利,且在持续投资、加大研发投入、扩大产能,每年分红比例较高且分红金额逐年增大。2018-2020年公司经营活动产生的现金流量净额持续大于投资和筹资活动产生的现金净流出额,说明公司造血能力强大Q但2021年经营活动产生的现金流量净额明显减少,不足以满足扩张产能的资金需求,因此,于2022年3月9日公司为子公司及孙公司提供不超过51亿元的融资担保,可见公司资金链承受一定压力;而2022年由于抗疫需要,普洛药业制剂业务收入增加,成为收入增长最快板块;去年底退烧药、抗病毒和抗生素等药物在医院、药房和第三终端市场需

26、求快速增加,也一定程度利好公司收入,可以在这一年看到现金流的回升。三、企业估值鉴于医药行业高风险性与高回报性特征,结合普洛药业自身收入不断增长,业务转向CDMO的现状,采用多种估值方法,尤其是P/E方法进行公司价值估计。(一)绝对估值法表4普洛药业2019-2022年现金流量表科申年度2022/12/312021/12/312020/12/312019/12/31*经营活动产生的现金流量净能,j13260061200106000136000资本支出(万元)5090070200317003184.59企业自由现金潦FCF(万元)81700-900074300132815.41表5以2022年WA

27、CC作为折现率各项数值科目数值普通股价值(万元)10,726,0优先股价俏0.短期债务602,700长期债务47,1无风险收靛率2.72%Beta0.73市场收益率2.65%股权资本成木Ke2.67%短期利率1.50%长期利率4.75%债务资本成木Kd234%加权平均资木成本WACC2.62%以现金流贴现定价模型估值法对企业进行估值,这是一种基于历史的估计方法。随着后续医药行业发展逐渐趋于成熟,行业进入成熟期,企业增长趋于平稳,我们假设普洛药业后续自由现金流将逐步稳健增加Q1 .股权资本成本一一资本资产定价模型计算公式:股权资本成本=Rf+BX(Rm-Rf)计算得出为20022年普洛药业股权资

28、本成本为2.72%+0.73*(2.65%-2.72%)=2.67%o2 .债务资本成本一一分类计算法将普洛药业长期与短期债务分开来看,各自年利率再乘(I-所得税率),计算得出2.34%o3 .加权平均资本成本一一公式计算法加权资本成本计算公式,WACC=(EV)Re(DV)Rd(I-Tc)即:加权平均资本成本=(公司股本的市场价值/股本占融资总额的百分比)X股权成本+(公司债务的市场价值/债务占融资总额的百分比)X债务成本X(卜企业税率)计算得出为2.62%o4 .估值计算PV=272.6714188亿元每股价格=272,6714188/1L79亿股=23.1273467元,2022年年底收

29、盘价为21.21元,绝对估值法计算的企业估值高于当前企业的价值,企业当前市值偏低,因此考虑相对估值法更为准确。同时由于医药行业的快速发展与新机遇的来临,结合自身业务规模的扩大和管理水平的提高预测普洛药业未来估值会进一步提升Q(二)相对估值法相对估值法用于挖掘基础扎实、但市值较低的公司,主要包括市盈率法、市净率法、市销率法。1.市盈率法,PriceperShareP/Eratio=EarningsperShare表6同性质企业P/E比较公司P/E比较普洛药业16.7ST冠幅17.18海正药业25.32浙江医药19.67新和成13.93预测普洛药业2023、2024、2025营业收入分别约为122

30、.7341.1.162.6亿元,归母净利润分别为12.2、15.0、18.0亿元,因此EPS分别为Lo4、L27和L53。对应P/E分别为16,7、13.7和IL4。在对比公司选取层面,本组选择新和成、ST冠幅、海正药业和浙江医药四个与普洛药业为同样性质并互为竞争对手的四家医药企业,其中新和成占据行业优势地位。由行业对比我们可以看出,普洛药业与其他企业相比大致处于有利地位,精确来说为行业前五,而且由于对于公司未来盈利能力的乐观估计,它的市盈率会呈下降趋势。2.市净率法WBrotio= q,/OftdreStock price ftol, equity per shm表7同性质企业P/B比较公司

31、P/B比较普洛药业3.32ST冠幅1.82海正药业1.5浙江医药1.12新和成2.08市净率计算是考虑到净资产的稳定性特征,并不像P/E一样展示了企业的盈利能力,但为了综合分析,我们也用此种方法对普洛药业和其他公司进行估计Q由于市净率是股价和所有者权益的比率,因此它反映了公司营收实际流向股东的情况,可以看出普洛药业的净资产情况不是特别理想,这也与之前的分析相吻合。但是未来这一状况可能有所改变,从2023年最新发布的三季度报来看,净资产和毛利率均呈现增长态势,业绩表现亮眼。3.市销率法SharePriceP/SRatio=-;SalesPerShare表8同性质企业P/S比较公司P/S比较普洛药

32、业1.73ST冠幅0.68海正药业1.02浙江医药1.25新和成3.27由于EPS为负值时,市盈率法没有意义,因此市销率法涵盖了企业虽然亏损但收入不错的情况,我们同样对比分析。由于分母为销售额即主营业务收入,因此市销率也是偏低较好,普洛药业大概位于行业中间值,处在合理的L7范围,因此具有较好的投资价值和增长潜力。四、未来展望普洛药业围绕“做精原料、做强CDM0、做优制剂”的战略目标,三大业务协同发展,持续打造企业核心竞争力。当前公司处在新一轮资本投入周期,伴随着“强科技研发、高标准合规、低成本制造”的新发展理念,研发及制造端投入进一步增加。这两年来,随着原料药即发家市场逐步成为“红海”,市场竞争愈发激烈,使得公司在CDMO板块投入尤为密集。当然,普洛药业在转型过程中也面临不少挑战,相较于专注于CDMO的凯莱英等,原料企业并不十分占有优势,巨大的研发投入加剧了企业流动性风险。在传统原料领域,也面临原料价格上涨、外汇汇率波动、海外出口阻碍等一系列风险。但是我们相信,普洛药业充分挖掘自身优势,将CDMO作为增长极,将原料药业务可作为业绩的保证和研发的支持,清楚划分不同业务范围和相关投入,在创新药正在澎湃发展的当下,或许能实现更大的利润发展目标。

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