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1、内容目录一、公司介绍：专注热电联产业务20年，业绩步入快速增长期61.1 中国领先的非公有制消洁能湿发电及热电联产供应商61.2 股权结构稿定，集团内部能源产业协同共推71.3 公司规模不断扩张.反希进入快速增长期9二、行业空间：全国用电量稳步总长；换电千亿规模正在彩成112.1 全国发电用电量持续提升，装机增速加快122.2 低碳徒源发电有较大提升空向，热电浜产及清洁能源具备优势142.2.1 热电联产是高效率的能量利用方式,财力双碳目标早日实现162.2.2 生物度发电量持缺增长，未来有簌大发展空回182.2.3 风力发电技术加热.未来增长势头或将延续192.3 移动器沛换电前景广阂，千亿
2、皴市场正在形成21三、竟*格局：热电履产地域性银：换电领域淅亚海，巨头等好才好233.1 热电联产具备地域排他在；煌合时港版务刚起步233.1.1 热电浜产区域分布特点明显，行业终体核为分收233.1.2 风电行史臬中度高.行Jk选入难及大243.1.3 垃圾发电行业行业祟中度较低，竞争激双273.1.4 生物发电行业管制严格.凭年状况H)Ii潴则283.1.5 线合肥湿服务尚处于起步阶段，足施源提效隼本的定要方向293.2 接电硕城新31.海.各大巨头加大布局力度30日、核心竞争力：大力发展清洁能再，选军移动能沛服务领域314.1 氧机量、发电量快速提升.大力发展风电事业314.2 立足经济
3、发达地区，热电瓶产排他仕使大客户您定324.3 大妣据妖能能源业务,综合能油嬴务转型打造掾色生态引钺者S44.4 a极切人移动换也领域.公司具备突出优势35五、盗利假测与我资建议3638六、风险提示图表目录ff1.1公司生要产品及眼务6国表2公司电力生产结杓7图表3公司股权结构7S4公司近年来营收（亿元）及增速9国表5公司逅年来产母净利润（亿元）及增速9图表6公司毛利率、才利率情况IO图表7公司部分资产情况IO国表8公司资产负债率与利息保障抬歙IOS9电力工业产业使国表10全国发电量及增速图表11仝国用电量及增建国表12全国6000千瓦及以上电厂供热量及增速图表13全国发电我机量及增速国表14
4、我国不同产生用电量占比13图表15全国发电我机量及增速13图表162020年分行业用电量增速13ff1.172019年和2020年各地区用电量好速对比图表182020年用电量计五地区及增建国米19非化石能源装机量图表20非化石能,湿发电量图表21非化石能,次发机量占比国表22非化石能沛发电量占比图表.23CHP系统效率大忸高于传统发电,系统18表24CHP系统的优点17图表25我国热也联产装机规模及预测IH图表26我国：也我产市场规模预测18图表27生物质发电技术分关18图表28生伤成发电H计装机量及地速19图表29支物质发电量及用it19国未302008-2020我国风电装机支持徒提高20I
5、a表312020我国风电新增装机量占比最高20用表322008-2020我国风电发电量抖线提升20图表332008-2020我国风电发电量占比20国未342020-2030我国风电装机支将保持快建.增长21图表352015-2030我国电动车保有量及预测2Ia表362015-2030我国接电站市场观模JS测23图表372018年中国风电开发企业新增我机容量25国米382018年中国风电开发企业常计装机密量25图表392019年中国机组制遣商新增蓑机排名topIO25图表40垃圾发电行业竞争格局27ff1.41垃坂发电行业TOP1.O企业28圉表42生物质发电行业TOPIO企业29圉表43部分企
6、业换业领域布局计划3（1.442015-2020公司装机容量及增速31国表452015-2020公司上网电支及增速31田表462015-2020公司不同旋,凝装机量增K情义32田麦472015-2020公司能隐站均变化32国表48粤、苏、浙三省用电量占比近全国1/4（单位：亿千瓦时）32由表49公司大客户收入占比枝高33国我50公司主委版务臭型34由表51公司起利饯测37图表52可比公司估值情况37一、公司介绍：专注热电联产业务20年，业绩步入快速增长期1.1 中国领先的非公有制清洁能源发电及热电联产供应商协器能源科技股份有限公司902015.SZ.简称“协宏能科”）总部位于葬州工业园区，系协
7、东（臬团）控股有限公司旗下按股企业，是国内光的沽法能源掠合服务商。公司为用户提供滑落魄凝生产的电、站、冷等北源产品.同计他步开展烷合修源砥务,为用户提供配售电、楮陇、能效管理、能源大敦据等服务，独包“源-磐-用-云”能通互联新模式，为用户提供智慈能诵服务及一体化嫁台恺源解决方芸.图表1公司主要产出及服务业务类型模式wr产品燃机热电联产发电模式燃机热电联产发电的基本原理是以天然气为原料，枭用“燃气一蒸汽联合循环“技术来发电，由燃气轮机发电和蒸汽轮机发电力、蒸汽电登加祖合起来的联合循环发电装先清洁幽发燃煤发电及资源综合利用和生物质发电燃煤发电及费源综合利用的主要燃料为燃煤或煤泥，生物随发电的主要燃
8、料是农林废弃物，两者除燃料不同外，发电原理基电力、蒸汽本相同.电及编电联产业务风力发电将空气动能首先通过风机叶轮转化为机械能，再通过发电机将机械能转化为电能,再划过升压变电站升压后粕送到电网输电线路.电力垃圾发电可燃垃圾能在锅炉内燃烧转化为热能；锅炉产生蒸汽进入汽轮机做功,热能料化为机械能I汽轮机带动发电机发电,机械能转化为电能.电力电力需求例管理业务通过监测套件锚仰、软件平台服务、能效业务等手段，为客户提供需求他讣贴、需求响应负荷优化能效解决方案实时数据监控等很务.ikttU务业务电业务伊电公司参与电力交务而形成的业务称为售电业务.电力交易主要指发电企业、密电企业、电力用户等市场主体,通过市
9、场化方式，开展的电力直接交易、饰省路区交易.台同电fit转让等交易.配电业务配电业务行要是指满足电力配送需整和设划整求的增量配电网投资、西，及以混合所有制方式投资配电网的增容扩建建设、运I储能业务储能业务主要是在电M电价处于谷值时.由电网向储能电站充电：在电网电价处于画fM,必拓能电站向电网输电.供厂区伊荷使用。公司的主公义务是沽洁能:&发电、热电速产及媒合能;也服务,主要产品是电力和廉;3公司于2019年与农害环保完成资产M.拱.成功登陆A股市场（本文所列生绩等机关数据均为称叁能科），根播上市公司行业分奖护引（2012年修订）.公司用于“电力、热力生产和供应业”.公可产品主要通过热电贼产、风
10、力发电、生物质发电、垃圾发电等方式生产.收至2020年.公司并网总装机泰量为3680.04Mw,相比去年同期增加51940MW,其中：燃机热电联产占比71.93%,风电14.25%,生物质发电1.643垃圾发电3.15%,燃煤热电联产9.02%。除燃煤热电纸产外，公司清油鱼4H机*量占比490国表2公司电,力生产站构燃机热电秩产Bt1.生物成发电总圾发电燃煤热电联产1.2 股权结构稳定，集团内部能源产业协同共振版权集中，实标控制人及其一致行动人合计挣股68.45%：2019年6月份，叁能料完成帽克立如，正式将陆A股市场,立组交防完成后，公司的狡牍收东为上海耳辰，持有上市公司57.93%的版.份
11、，FU+,包M控般、乘H!清洁能通作为上海耳辰一效行动人将分别箱有上市公司6.37%、4.15%的.仅份。上海其辰及包双拄般实除控制人均为未共山，来KI清洁就油实除控制人为朱兴山一我行动人朱钻峰，二人系父子关系.交防完成后，公司实斥控制人为朱共山先生，朱其山及其_一行动/、合:材上市公可68.45、的表决杈，公可版权呆中.故至2021年1季度，该股汉比例去发生焚化。想4,4.S1.般H收Hi悔集团创蛤人.求事长朱致行动人父子关系保利砂ft1.套柬成协套新能源SOOHK(K)254)6.SZfw1.00%60.00%40.00%20.00%OJXRi-20.00%4000%公司J1.利质量不断提
12、高公司2017年毛利率校2016年大忸即依.支要系2017柒炭价格忖续高住运行、2017年4季度天然价格略时性上旅，导笈公司当期电力、蒸汽销售毛利率分别下滑5.13个百分点和6.88个百分点,由于当年也力、蒸汽销售业务占总收入比例分别达66.06%和29.23%,以上两关业务毛利率下降对维合毛利率变动彩啊枝大.自2018年以来.公司的毛利军、牌利率均呈现上升态势.2020年公司毛利率为24.64$、净利奉为9.149利魄力扑坎提南。冲+4牵遥况M.(O25W201%15.00%IOf1.0%5.00%0.00%公司资产规娱快速提升.资产负债率符合行业特征,偿债徙力强公司所在的电力供应行业属于克
13、骨产行业，公司及下属子公司主委为电厂，主委资产投资领较大，便用年限校长。公司的总资产由2015年的122.05亿元增长到2020年的282.03亿元，CAGRn8.24%;固定资产由2015年的72.15亿元坤长到2020年的133.77亿元,CAGR=I2.63%.为保持快速增长。公司近年来费产负债率逐年提高.2020年为70.32$.由于公司主要从事清治能源及热电优产项目的速设运营.该笑业务一次姓投资金馥往往较大且持续投资时间校长。公司为了满足虚说不断投入的资金需笈,新增较多项目贷款等长期融资，故资产鱼情率破;.但公司利息保障信数亦较高，2015-2020年均在3倍以上，充分保漳了公司的集
14、倩忙力。图表7公司部分资产情况图表8公司资产贞值年与利息保障倍数JOaOO25a2(M10()1500()KMO(50.000.00卡卡卡，/和XUX1.25.CO%2c0%15.呐oo%5.0)%).X%5.OOV总资产（亿兀三三a定资产（亿元）72*T(MX)%68.(X6xxnoo62.an;).0侬58.00456.(xr利息保限倍效_总资产Wy困定资产yoy资产负Mi率（方轴）二、行业空间：全国用电量稳步增长；换电千亿规模正在形成公司所在也力行业成熟，产业蛀逻辑清新.电力工业是生产和榆送电能的工业.可以分为发电、珀电、配电和供电四个环节.发电是将一次能隐通比生产设各转段为电礼的过程：
15、除电是将发电厂生产的电能及过升压,通过高压稳电现将进行传枪的过,程：电电把将高压侑电燃上的电能择”后分定至不问电压等圾用户的过栋；供电又林售电，是最终将电烷供应和出售给用户的it秘。上述输电、配电、-7j.能效苛现钟一的-jj1.1.Mdrfcjj.苏鑫智毋危凝及其下探子公司的主营品分是清洁能源发电、热电联产以及益合能源服务.主委产品是电力和蒸汽.图表9电力工显产品14生产原料将海产换厂k次过备电-f1.-i4*能生转能珞发电厂生产的电能经过升压，通过高压输电线I路进行传输发电输电将寤压输电战上的电能降压后分配至不同电乐隼用户,配电又称俗电，将电能供应和出售给用户供电使用-2.1全国发电用电量
16、持续提升，装机增速加快用电用热稳步提升，装机/不断提尚根据中电联数据晶示，2020年全国全口径发电量为7.62万亿千瓦时.比2019年增长4.05S,自2008年以臬我国发电量持块增长，CAGR=6.83%加20年全国用也量为7.51万亿千氐时，同比以长3.62%,2020年各季度全社会用电量增速分别为-6.5%、3.9%.5.818.1%,经济运行偲步复苏是用电量增速词开的最主要原因.自2008年以来我国用电量CAGR=6.73%。2019年我国6000千瓦及以上包广供热量为49.25亿吉依.同比增长2.47、自2008年以来的CRGR=6.3732020年我国发电装机量为22亿千瓦，同比增
17、长9.48%,是2016年以来的最西增建，2008-2020我国发电装机量CAGR=R88%。图表10全国发电量及增速图表11全国用电量及增速900001WM1.a)XCOOfiOWiWOJX)5x04CIXKIWMDOojOoxooc0)IOGOO(O)0J临%Mn%um%1.)%o%600%4X0%2r%OfXTH和IMK100IWXKiDOaxixWXIeUXJ400(01X1woocooIfXKDOO123orsGJO0%40%2)00%(jo%2020R20820加202020加OKo10HV1.13H15IU1710Iq1202020ZD202020202020202009IOH1
18、2131415161718IOf1.发电H（包千及附）图表12全国6000千瓦及以上电厂供热量及增速图表13全国发电装机量及增速WIWijOO25(OXMn1.1.D%5OooOOXaXK必Ma)OOo)20OOJoOKiXKnocixoI61.O)4.1.1.D%IUmiGIXrN4IMriN3(UMrS2070U2(K1.CeOWIKfXKIfMIIouxiaixi5.n2012.00%10.00%8%6xn%4XK%2W%Q.00%气机没亿千冗乘机及Y（W佑砧）发电学（万亿千凡时）)青科东琼:户电点,中杭证去马北所寿转来我:中电式.中寂法东统）1：话图表21非化石能漉装机芝占比用表22非
19、化石能源发电量占比4socr.46.OW444234OOCr,我XJO%3*3)it202IE忖饰占比提高口分点(右轴)案料来添中电联,中菽运养研究防发电餐占比34.50%34.00%33)%达00%3230%52X10%31.5(1%3XK%30.50%30XW%2950%29.00%2.2.1热电联产是高效率的能量利用方式，助力双碳目标早日实现热电嵌产简称CHP(CCmbinCdHcatandPCWCr),是指在同一电厂中将供热和发电接合在一起的生产方式,发电,厂既生产电货.又利用汽轮发电机作过功的蒸汽对用户供热。热电联产具有节的能源、改善环境、提高供热枝量、增加电力供应等蛉台效益，燃煤热
20、电联产也妲的：效率皎视同我机容受的燃;煤发电机姐j15%至403。墩机热电寐产机姐是利用天然气或电后.对燃三机组和出的皮书进疔余热料可，遇过余热揭炉吸收今气热优,将热能林换成高温高压蒸汽松动汽轮机作功发电，同Jt利用作过功的蒸汽时用户供热.在生产热能的同时，也使发电机更有效、史及济地运行.热电联产机如采用“以：定电”原用，根猾热负荷的寄契，项定放住迄行方案，并以满足所在区垓热负荷的需要为主要目标.热电联产可以做到热能分梯次利用，使能i消皆更屹于合理。热电凝产的生产工艺时能懑的利用效率远高于传熄火也，然效率可以提高到80%,是国内外公认的节能减排有效措施.用耒23CHP系笈.我率大格离千倍蛇密电
21、系铝.传统发电系统CHP系统电力热JJ资料来双：公号公告.中战法赛琦为两长期以来我国能源站构以爆发为主，伟随发电,产生大量二我化硫和我氧化物的污染物,使得环境污柒问圾日益加剧。尤其是自备电厂和小炳炉的大量这谀史造成能源利用效率低下，瓷渔产重浪弹。热电联产具有节约恺源、及的环境、提南供然质量、增加电力供应等综合效益。热电厂的建设是城市治理大气污染、提商能源利用率、集中供热以及工业用汽的也要钮成部分,属于公共基威设施.因此,发展热电联产是解决我国环境污染、雾密产变问理的重要措施。图衣24CHP系统的优点优势具体说明提高发电效率由于常燃火电厂发电时存在必不可少的冷源损失.效率仅能达到1.V45%;热
22、电联产可以做到i品侦热能用于发电，中晶旗热能用于工业生产，低品短热使用于供暖，热能分悌次利用，热效率可以提高到80.优化城市环境目俄我国用热采用单一供热锅炉的比域仍很大，这些4炉一段为小容Sh低参数、高排放、环保设施等汲低，而且设置分布面广，不易监控，对环境危害极大.由于心电联产热效率高，节约健源,在对外供应相同电能和热能时,可以找少燃煤业.从而M少用放，减轻大气污朱.推广热电联产已成为解洗小锅炉布局分收、不易监控.污染严重等问题的重要手段。节的城市用地工业企业中布局分散的拐炉房连同煤场、灰场要占用比较大的面积,热电联产集中供热建成后，原有的锅炉房和煤场、灰场可移做他用，为城市建设节妁土地。减
23、少电幅0多一谿电厂建设在电力网络的用户端，更加靠近电和热用户，JW-电力网络中的分布式电源点.因此热电厂的建设时泮护国家电力系统安全羟济运行以及设少输配电损耗发挥若亟要作用.资料来源：公司公告.中航证券研究所悔卷经济的持续快迷增长和居民生活水平的H屋提高，我国未来的工业和居民采暖热力需求仍将保拉快速增长态势.这意味4热电联产集中供热仍然存在*俎大的市场发展潜力.2020年成我国熟电联产装机容量约为4.98亿千瓦。未来5年.茄脸假计我国热电寐产货机容量规模将以10%的年均艮合增长率增长，到2026年.我国热电联产装机容量规模将接近9亿千瓦。智研咨询JS测2020年我国热电联产市场规模为5105亿
24、元.到2026年将拄近7000亿元。图表26我国的电联产市场现摸ffi测国表25我国热电联产装机现模及预测3J2CO)2IJWZMm42cea：bIa三KMB(fcKv%0.00%发电崎（化rkunYOY(V1Mi)秋节汨得,中航诬券4秋#摩：前电再.卢衣证/舒址第在国家大力鼓励和支持发展可再生能源,以及生物质能发电投资热情许深各类生物质发电项目扮纷凄谀投产等推动下，我国生物质舱发电技术产业呈现出全面加速的发展态势.政止2020年底，生物质发包新增装机543万千见，累计装机达到2952万千瓦,同比增长30.1%。全年生物质发电1326亿千瓦时.同比增长19.4%。雄续保持稔步增长势头。用表28
25、生物质发电累计装机量及增速VW12OXM）%生物质版源是史要的可再生豌源,未枭应看国家加快发展可再生能通.生扬质能发电发展前景较好,发展空间广闾。就喊网4计2026年生物成能发电量约为3834化千瓦时，较2020年的1326万千瓦时实现翻番。2.2.3风力发电技术成熟，未来增长势头或将延续在风能的各件“阳财K中.火力发电是.能”用的上委的K,也是URW再生能,油中技术最成熟、就具有现梭化开发条件和商业化发展前景的发电方式之，随着近年来对环境的整治力度加大，我国逐淅从煤炭发电的向环保的瓜力发电，风力发电量逐年增长，如今已成为风能利用的主史册式，2020年底中国风电装机量为28153万千瓦，同比增
26、长34.61$,2008-2020年装机量复合增长率为34.02，冲续尚速用长：在水、火、风桢、电等能源中，风电2020年Ai增装机量达到7238万千瓦，占比38%,符次也葩火电，成为新增装机最多的能源.图米312020我国风电新增装机量占比最高图表3Q2Q08-2020我国风电装机量持续提高风电装机债（万千RI）A1.（右触）节方法第中电联.中歙迂察研究所段舟疾求；中电联,声旗三冬守密期从发电量角度看，2020年我国网力发电量为4665亿千瓦时，同比增长15.10%;K力发电量占整体发电量的比例为6.12$.相比去年提高0.59个百分点9图表322008-2020我IH风电发电址持续提升图表
27、3320Q8-2020我国风电发电后占比5000.004500004O.2n02035203032033200S11n11213H)51617181920风力发电亿KH-Y(4ti0.900.800.700硒0.500.4()0.300.200.10OXM)青科来思。中电战，中航证除用先所加中电及,，俄证，身克房双碳目标带给风电确定性机遇.2030年风电忌装机客量有望达到8亿千瓦。为过一步加快全球风电发展,在2020年北京国际风能大会上.来自全球400余家风能企业的代表一贝,通过风能北京宣X,发出五点娟议。其中.为达到与碳中和目标实现起步价推的目的.在“十四五”规划中，阳为风电设定与碳中和国家
28、战略相适.应的发展空间：保证年均新增装15000万千瓦以上。更远期.2025年后,中国风电年均新增袋机容量应不低于6000万千瓦,到2030年愁袋机容量至少达到8亿千瓦.据此测算.2020-2030年我国风电装机量将保以上的艮合增长卑。图表342020-2030我国风电装机立将保持快速增长20202021E2O22E2023E2024E2025E2026E2O27E20：KE2029E2O3OE风电触机械（万千瓦）E贵科来源:中运电力科.中版证摹研充所2. 3移动能源换电量广离，千亿AE市场正在彩成国内电动汽车保有黄片挟增长，催生世界族大规提的电动化产儿链：我国新能源汽车柠业在过去几年内经历了
29、飞速的发展.，正在从峭茅期向成长期迈进，总保有量在5年间赠长了9传有余.由于我国经材的坨电总动战略取向.他也动汽车在保有看当中占有标大比如.2020年坨电动汽车保有量达到400万,占Jt180%2021年3月20H,中国发展高层论坛2021年会“汽车业的新革令“分论坛上,中国电动汽车百人会副理事长衰衽书长张永伟表示，根据用测，20304-材后，中国电动汽车的保有量应该在8000万辆的规模区间.W352015-2030AIU车保J21.殛谢资料余泳:对双丹.中法汽卒百人博会.中发迎养肾丸做浅滞车、电分禹或成未来方向,伴随电动车保有量快速增长，换电拈市场煤模或将于2025年突破千亿：换也模式之所以
30、Sfe引起关注,根源还在于其相校于充电模式的独件优势。让桀车和电池底分开，可以给用户帝来非常大的好处.帙电模式下，用户不用担心电池表成和寿命问题，将来可以充分享受电池升级技术年来的红利.帙电模式冶消密者最立现的感受可恺是新能源汽车价格的下住.目前，电池成本约占到电动车成.本的25%至40字德片代相关货责人表示，遇迂换电模式实现车电分离，可使电动车购置成本依于同级别的燃油车，解决买车贵的问题；换电模式可采M小电量电池包，电池租览铃加上电铃的成.本为同等级燃而车的1/3至1/4,可有效降低使用成本。不仅如此，换电模式下电池充电时间技为灵活,可以更好配合电网运营,甚至可烧进一步发挥调降作M,降低电如
31、成本、捷尚M电效率。根相车主指向、汽车维修技术同学的数字，我国求同车、家用轿车年均行驶里程估计为1.7万-2.O万公里.我们保守估计电动车为1.5万公里：新能,凝冏怙计电,动汽车百公里电耗均为15度：换电拈一敏关取换电度数*（电费+服务华）的收华模式,其中电华为大工史M电价格，根据北及星电力网和我们的统计，国内主娶疥份、城市的大工生用电价格约0.69元/度，同时我们调查了前来在主要省份、城市的服务费平均约Q70元/度。由此,估计国内换电站市场规模有里于2025年达到100902亿元。国362015-2030国换电.站市场煤没他州资料枭源:中因代车百人助金,车主瑜第.汽车堆林技点沁,数极里电力右
32、启V化皆熨证，牙有丽妮皆三、竞争格局：热电联产地域性强；换电领域新蓝海，巨头纷纷看好3.1热电联产具备地域排他性；琮合能源服务刚起步3.1.1 热电联产区域分布特点明显，行业整体校为分数热点联产本身特膜决定行也分散特性：热电联产行业属于公用基咄设业，上网电量按照“以热定电”原则琬定，供热量决定年度上河电量计划。网时，由于热力在传丁中存在长距离热力传输不丹济，供热业务呈现区垓性分布的挣点，尚未彩成仝国性的大型供热集H1.国此，热电联产项目根据地方改肝城市规划，按照“统一规划、分步实施、以热定电和适度规模”的原财建议，项目以供熟为主要任务,并符合改层环境、节约能源和提高供据质量的要求，因此一定地域
33、范围内热电联产次目数量及规模均有FK目前，热电联产行业区域性较为明显，行业於体较为分散，行业内企业以在主点一开发热电联产项目检占先发优停、区城排他其优势为主要将争方式.政筵壁全一地方政府核港制：热电联产项目必绩根据地方政府城市规划，按骐“统一规划、分步实施、以热定电和适度规模”的原则建设.项目以供热为主要任务,并符合改善环境、节约能油和提高供热放量的矣求，因此一定地域范围内项目数量及规模均有限。2014年起国务花发布下放部分审批权限的通知，热电厂由地方政府椽:隹，其中批我式携屎热也项a由官级政府在国擎依据总量控制制定的建设规划内核准.技术堡垒热电联产项目需要深厚运营及验，先发优势明显：热电浜产机组需更满足国家计委、授贸委、珑设部以及环保总局于2000年8月25日颁布的关于发展热电联产的规定中的技术指标。上述热电比等技术指标计于新进人行业的竞争点彩成一定的技术里全.燃机热电我产、风力发电,及城发
