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1、财务报表分析,第6章 现金流量质量分析,1.现金流量表概述2.现金流量的质量分析3.影响企业现金流量变化的主要原因分析,引例,引例：东方铁塔现金流异常 深交所下发问询函中小板公司东方铁塔对外公告了2016年度报告。从年报来看，各季度营业收入也较为稳定，然而奇怪的是，该公司2016年季度净利润、扣非后净利润却出现了较大波动，与此同时，经营活动产生的现金流量净额也出现了剧烈波动，其中第三季度经营活动产生的现金流量甚至为负。经营活动产生的现金流量对于企业来说的意义何在？经营活动产生的现金流量具有稳定性对于企业来说的意义何在？深交所就此提出问询的理由何在？如何理解公司“经营现金流量出现异常”背后隐藏的
2、质量信息含义？,案例分析要点,经营活动产生的现金流量是指在某一会计期间由企业自身生产经营活动所带来的现金流入量和现金流出量，它往往会受到宏观经济环境、企业特征及企业的结算方式、信用政策和竞争实力等因素的影响。企业通过经营活动产生现金净流量的能力常被视为企业自身的造血功能，一般情况下企业都会主动谋求尽可能多的经营活动现金净流量。在其他因素相对稳定、赊购业务较少出现巨幅波动的情况下，企业经营活动现金流量在不同年度间应保持一定的稳定性，如果出现异常波动，应查明原因。,案例分析要点,稳定性是企业经营活动现金流量的质量特征之一。在企业的营业收入大幅增长的情况下，扣除非经常性损益后的净利润以及经营活动产生
3、的现金净流量出现大幅波动，甚至第三季度经营活动产生的现金流量为负，很可能说明企业的市场环境发生了变化，或者企业产品的需求或市场竞争力发生了变化，企业不得不采取赊销或打折等促销方式保持营业收入的增长态势。如果这种通过赊销方式获得的债权最终不能如期收回，那么企业本期的利润就是为了企业的亏损。这种现象必然会引起监管部门的注意并下发问询函。,对现金流量表的分析主要存在以下误区：,（）以经营活动现金净流量是否大于零来衡量企业经营活动现金流量的良性状况。很多人认为，只要企业各个会计期间的经营活动现金净流量大于零，其自身就能够实现经营活动的良性周转。实际上这是错误的。相当多的企业的存货周转时间在一年以上（如
4、房地产开发企业），结果必然导致其利润的确认时间和现金流量的流入流出时间存在较大差距。在这种情况下，企业在特定期间经营活动现金流量的结构和规模更多地体现了当期经营活动中的收付款安排和管理状况，并不一定反映企业的经营活动是否处于良性周转状态。,对现金流量表的分析主要存在以下误区：,另一方面，即使是在企业存货周转非常顺畅的条件下，企业各个会计期间的经营活动现金净流量仅仅大于零，也远不是经营活动良性与否的标志。现金流量表主要项目运转规律的分析恰恰说明了这一点：企业各个会计期间的经营活动现金净流量不仅要大于零，还要有足够的支付能力，因此，一般认为企业的经营活动现金净流量至少应为核心利润的1.21.5倍。
5、,对现金流量表的分析主要存在以下误区：,（）以考察经营活动和投资活动的现金流量净额之和是否大于零来衡量企业现金流量的良性状况。需要注意的是，在任一会计期间，企业的经营活动和投资活动的现金流量之间都不存在必然的相互依存性。因此，按照经营活动和投资活动的现金流量净额之和是否大于零来衡量企业现金流量的良性状况是不恰当的。,对现金流量表的分析主要存在以下误区：,（）以各个类型的现金流量占总现金流量的比重来考察企业现金流量的结构。在任一会计期间，企业的经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量各有其自身的管理含义。各类现金流量占总体比重的分析方法只能展示现金流量的结构，难以表现出三种现金流量之间的动态关系：
6、筹资活动的现金流入量应以经营活动和投资活动的需求为基础，投资活动的现金流出量应体现企业的扩张意图，经营活动的现金流量净额则应揭示企业自身的造血功能和内在的发展动力。,现金流量表，是反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出相关信息的报表，可以概括反映企业会计期间内发生的经营活动、投资活动和筹资活动等各项经济活动对现金及现金等价物所产生的影响。应该注意的是，企业货币资金不同形态之间的转换不会产生现金的流入和流出。,第1节 现金流量表概述,一、现金流量表相关概念的含义,现金：指企业的库存现金以及可以随时用于支付的银行存款，它是资产负债表的“货币资金”项目中真正可以随时支取的部分。现金等价物：
7、现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额的现金、价值变动风险很小的投资。现金流量：现金流量是某一段时期内企业现金和现金等价物流入和流出的数量，现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧张以及企业偿付能力大小等。,二、现金流量表的基本结构,二、现金流量表的基本结构,二、现金流量表的基本结构,二、现金流量表的基本结构,二、现金流量表的基本结构,现金流量表一般由表头、表身和补充资料三部分构成。表头：主要填制编制单位、报表日期、货币计量单位等。表身：是现金流量表的主体部分，主要反映三大活动分别产生的现金流入和现金流出情况。补充资料：披露了一些在主体部分中未能提供的重要信息
8、或未能充分说明的信息，这部分资料通常列示在报表附注中。,（一）经营活动产生的现金流量：与生产商品、提供劳务、缴纳税金等直接相关的业务所产生的现金流量流入：销售商品提供劳务收到的现金、收到的税费返还、收到的其他与经营活动有关的现金流出：购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费、支付其他与经营活动有关的现金。,（二）投资活动产生的现金流量：按投资方向分为：正常生产经营活动奠定基础的长期资产对外投资形成的股权、债权,流入：收回投资收到的现金、取得投资收益收到的现金、处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额、处置子公司及其他营业单位收到的现金、收到的其他与投资
9、活动有关的现金流出：购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金、投资支付的现金、取得子公司及其他营业单位支付的现金净额、支付的其他与投资活动有关的现金,筹资活动现金流量：权益资本债务资本流入：吸收投资收到的现金、借款收到的现金、收到的其他与筹资活动有关的现金流出：偿还债务支付的现金；分配股利、利润和偿付利息支付的现金；支付的其他与筹资活动有关的现金,（四）现金流量表补充资料的内容 除现金流量表正表反映的信息外，企业还应在附注中采用间接法披露将净利润调节为经营活动现金流量的信息，同时还包括不涉及现金收支的重大投资和筹资活动、现金及现金等价物净变动情况等方面的信息。,三、现金流量表的作用,从编制
10、原则来看，现金流量表按照收付实现制原则编制，将权责发生制下的盈利信息调整为收付实现制下的现金流量信息，便于信息使用者了解企业利润的“含金量”，为评价企业的支付能力和偿债能力，预测企业未来现金流量提供非常重要的依据。,具体地说，现金流量表的作用主要体现在以下几个方面：1.有助于解释、评价和预测企业的现金流量和现金获取能力2.有助于分析企业利润的“含金量”，评价企业的支付能力和偿债能力3.有助于了解和判断企业的现金流量质量以及战略支撑能力4.有助于管理者做出更为科学的经营决策,第二节 现金流量质量分析,在对企业的现金流量质量进行分析时，应该针对各类活动的现金流量变化过程分别展开分析。由于经营活动、
11、投资活动和筹资活动在企业的资金周转过程中发挥着不同的作用，体现着不同的质量特征，因此，各项活动现金流量质量分析的侧重点也应有所不同。,（一）经营活动现金流量的质量分析,经营活动产生的现金流量往往会受到宏观经济环境、行业特征以及企业的结算方式、信用政策和竞争实力等因素的影响。企业通过经营活动产生现金净流量的能力常被视为企业的自身造血功能，一般情况下企业都会主动谋求尽可能多的经营活动现金净流量。,1.充足性分析（绝对量、相对量）正常情况下的经营活动现金流量除了要维护企业经营活动的正常周转外，还应该有足够的补偿经营性长期资产折旧与摊销，以及支付利息和现金股利的能力。补偿本年度固定资产折旧和无形资产摊
12、销等摊销性费用支付利息费用支付本年现金股利为企业扩大再生产、对外进行股权和债权投资提供额外的资金支持,2合理性分析（1）经营活动现金流入的顺畅性分析（2）经营活动现金流出的恰当性分析（3）经营活动现金流量结构的合理性（4）经营活动现金流入和现金流出的匹配性分析（5）经营活动现金流量的年内分布均衡性以及关联方交易的影响程度3稳定性分析,（二）投资活动现金流量的质量分析,与经营活动现金流量的特点不同，大部分投资的出售变现或者收益获取通常具有一定的滞后性，即本期投资引发的现金流出也许在当期并不能带来相应的回报。因此，考察两者的匹配性和协调性一般是没有意义的。正确的做法是：对投资活动现金流入量和流出量
13、分别加以质量分析，主要应关注投资活动现金流量的战略吻合性和现金流入量的盈利性。,1.投资活动现金流量的战略吻合性（1）对内扩张或调整的战略吻合性分析（2）对外扩张或调整的战略吻合性分析（3）对内对外投资相互转移的战略吻合性分析2.投资活动现金流入量的盈利性（即效益）,（三）筹资活动现金流量的质量分析,筹资活动引起的现金流量可以维持企业经营活动、投资活动的正常运转。筹资活动现金流量在总体上应该与企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的状况相适应。在满足企业经营活动和投资活动现金需求的同时，应尽量降低融资成本，避免不良的融资行为。,1、适应性分析2、多样性分析3、融资行为的恰当性分析,（四）现
14、金流量表附注对企业现金流量质量分析的信息含量,1将净利润调节为经营活动产生的现金流量此项附注将有助于分析利润的含金量，即净利润与经营活动现金流量之间在数量上出现差异的具体原因。2不涉及现金收支的筹资和投资活动不涉及现金收支的筹资和投资活动，虽然不引起企业本期现金流量的变化，但可能会对企业今后各期的现金流量产生影响。,3现金及现金等价物净变动情况现金及现金等价物净变动情况，分别反映了企业现金和现金等价物在当期的增减变动情况。虽然现金等价物属于广义的现金范畴，但其流动性还是要比现金差一些，因此了解现金及现金等价物各自具体的变动情况仍有一定的意义。,【案例分析】现金流视角下新三板的经营成长之惑,本案
15、例以新三板非金融企业近三年来的现金流状况为研究对象，分析中小企业的盈利质量变动特征，从现金流角度探究在经济下行预期的压力下中小企业所面临的经营风险。,新三板企业无论是在资产质量、营业收入质量和利润质量方面，还是在经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量质量方面，均出现了不同程度的下降。不用担心利润与现金流量走势分化中的净利润低而经营活动现金流量净额高的企业，这种情况恰恰反映了企业在行业中的竞争实力。需要担心或者警惕的是：净利润比较高而经营活动产生的现金流量净额较低甚至为负数的企业,当企业核心利润较高，而其经营活动产生的净现金较低时，较高的核心利润往往对应的是应收账款、应收票据以及存货等资产项目的
16、快速增长。这种情况如果长期存在，一旦应收账款与存货出现大幅减值，就会直接导致企业未来业绩大幅下降甚至出现亏损。这些现象说明了新三板企业的产品或者劳务的市场竞争力普遍不高的事实，与A股企业存在明显差异，新三板企业的经营成长之路任重而道远。,某著名企业负责人说：企业资不抵债不一定破产清算，但企业如果没有现金流量，就一定破产清算。思考：如何看待企业现金流量的作用？中西方关于破产的标准有何差异？,思考题,中西方关于“破产清算”的要求并不相同。我国破产法规定：企业无法偿还债务，并呈长期的持续状态，便要申请破产清算。因此，它强调的是企业对债务的支付能力，而支付能力很大程度上取决于企业筹集.动用现金的能力，
17、一个资不抵债的企业，只要拥有或筹措到足够的现金，便仍然可以渡过财务难关，并可持续经营下去。因此，便有了此企业家的这种说法：企业如果有现金流量，即使资不抵债，也不一定破产清算。,而西方队破产的要求却是资不抵债。它更重视企业的盈利能力。早成资不抵债的根本原因是企业连年亏损，在企业全部资本金亏光之后，便出现资不抵债的情况。因此，西方在资不抵债的情况下，即便筹措到相应的现金，有能力维持经营，也应申请破产。从长期来看，一个不具有盈利能力，连年亏损，已出现资不抵债的企业，如果不想法尽早提高盈利能力，寻找新的发展机会，即使有暂时可利用的现金，也迟早会陷入财务困境的境地，所以，却不能持有该企业家这种态度而沾沾
18、自喜。,1999年上半年，某文章说：我国上市公司企业的现金流转情况令人担忧：企业经营活动与投资活动的现金流量之和小于零。思考：如何看待企业现金流量的“正”与“负”的问题？,思考题,企业经营活动与投资活动的现金流量之和小于零，不能就此说明企业的现金流转状况一定令人担忧，因为多数长期投资项目并不一定会在当期就显现出较大的效益，同时还应结合企业不同阶段现金流量的不同特征进行分析。在企业成立的初期，往往需要资金大规模的投入，此时处于艰难的创业时期，市场占有率较小，产品知名度较低，因此，“入不敷出”也不一定是非常现象。关键要看企业的发展前景，有无具潜力的项目。,另一方面，企业投资活动产生的现金流量小于零
19、，还意味着企业在构建固定资产、无形资产以及其他长期资产、权益性投资以及债权性投资等方面所支付的现金之和大于企业在当期收回投资、分得股利或利润、取得债券利息收入、处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收到的现金净额之和。但从投资活动的目的来分析，都是与企业的长、短期规划相联系。因此，面对投资活动的现金流量小于零的企业，我们首先应当考虑的是：在企业的投资活动符合企业的长期规划和短期计划的条件下，这种现象表明了企业经营活动发展和企业扩张的内在需要，也反映了企业在扩张方面的努力和尝试，也许会带来未来长久的、持续的效益。,第三节 影响现金流量变化的主要原因分析,概括来说，影响企业现金流量变化的主要原因如
20、下：,一、影响经营活动现金流量变化的主要原因分析,1行业特点有的行业采用预收账款方式销售，有的采用赊销方式销售，有的则采用现销的方式销售。2发展阶段在企业发展的初级阶段，为了迅速占领市场，扩大企业的影响力，企业往往会加大现金投入。反之，在处于成熟的发展阶段，市场竞争优势明显的企业，其现金流量态势可能呈现另外的状况。,3营销策略竞争优势明显、产品供不应求的企业，往往采用预收货款的方式；而销售困难、在市场中处于暂时的竞争劣势的企业往往会加大赊销的力度。4收付异常在企业由于种种原因收款或者付款异常的时候，其经营活动产生的净现金流量也会发生显著变化。,5关联交易以关联交易为主的企业，其经营活动现金流量
21、正常与否更多地取决于关联企业之间的现金流量控制。6异常运作在企业的经营资金被关联方占用的情况下，即使常规的经营活动的现金流量再努力，也难以抵挡关联方的巨额占用对经营活动现金流量的冲击。,二、影响投资活动现金流量变化的主要原因分析,1扩张加剧在企业扩张加剧的情况下，其投资活动产生的现金流出量会比较大。在这种情况下，企业投资活动产生的现金流量净额往往会远远小于零。2战线收缩和处置不良在企业战线收缩和处置不良固定资产等的情况下，如果还有相应的现金流入的话，这种流入将表现为投资活动产生的现金流入量。在这种情况下，企业投资活动产生的现金流量净额会因此增加。,3投资收益获取在企业获得投资收益（收取现金股利
22、和利息）的情况下，这种流入将表现为投资活动产生的现金流入量。同样，企业投资活动产生的现金流量净额会因此增加。,三、影响筹资活动现金流量变化的主要原因分析,1融资环境影响筹资活动现金流量变化的首要因素是融资环境。在企业为上市公司的情况下，在证券市场融资会成为其重要的融资活动。,2不当融资与理财能力企业的筹资活动现金流量，除了受融资环境影响以外，还与企业的融资行为和理财能力密切相关：理财能力较强的企业，往往会使自身的现金流量余额保持在较低的水平，不会出现长期超过需求数量举债的不当融资行为。3银行承兑商业汇票结算在企业采用银行承兑汇票结算的情况下，如果企业向银行支付承兑保证金，则企业有可能因此而增加
23、对贷款的需求。,案例讨论与分析2,案例讨论与分析2,1.通常情况下，我们可以从经营活动现金流入量的充足性、经营活动现金流出量的合理性以及经营活动现金流量的稳定性及其对企业战略的支持力度来考察企业经营活动现金流量的质量；从现金流出量与企业战略的吻合性以及现金流入量的盈利性来考察企业投资活动现金流量的质量；从筹资活动现金流量与经营活动和投资活动现金流量的适应性、筹资结构的合理性以及对企业战略的支持力度来考察筹资活动现金流量的质量。,案例讨论与分析2,现金流量质量对企业财务状况的整体质量至关重要，通过对企业现金流量质量的考察，有助于解释、评价和预测企业的现金流量和现金获取能力；有助于分析企业利润的含
24、金量，评价企业的支付能力和偿债能力；可以在一定程度上透视企业战略实施的现金支撑能力，有助于信息使用者分析企业未来战略顺利实施的可能性，进而更科学地预测企业未来的发展趋势。,案例讨论与分析2,2.如果企业经营活动现金流量出现异常，应该从企业的营销策略变化、竞争环境变化、企业竞争实力变化以及经营的产品结构调整等几个方面做进一步的考察。如果企业的投资活动现金流量出现异常，应该对流入量的盈利性、流出量的结构和规模与企业战略的匹配度等方面进行考察。特点要警惕其他公司以各种名目占用本公司资金的情况。如果企业的筹资活动现金流量出现异常，则要从企业筹资管理体制、筹资必要性等反面进行考察。,案例讨论与分析2,3
25、.通过运用报表中各项目之间的勾稽关系对案例资料进行分析，不得不最终将目光投向企业现金流出量的一个非常危险的区域：关联方资金占用。如果事实果真如此，说明企业的资产质量、利润质量和现金流量质量均存在重大隐患。当然，也有另外一种可能，即企业大量的应收票据被用于采购过程中的结算。在这种情况下，企业的应收票据实际上转变为存货或者相应的资产，并不会引起现金流量的变化。对于经营中存在的诸多疑点，还需要了解公司在上市前所做的进一步的说明。,案例讨论与分析3,案例讨论与分析3,1.公司招股书显示，2014-2016年末，浩淼科技的应收账款账面价值为7844.32万元、6650.71万元和11 372.08万元，
26、占同期营业收入的比例分别为38.04%，25.15%和37.68%。如此大的赊销力度恐怕是公司经营活动产生的现金净流量出现波动（其中两年为负）的主要原因。同事公司也强调，虽然公司制定了完善的应收账款管理制度，并采取了积极地收款措施，但仍然存在应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账的风险，进而对公司业绩和生产经营产生不利影响,案例讨论与分析3,当然，在公司拟转A股的特殊时期，业绩达标的同时却有着如此差的经营活动现金流量质量（主要指充足性和稳定性等方面），不得不让我们对收入增长的真实性产生怀疑。,案例讨论与分析3,2.公司2014-2016年三年的经营活动产生的现金流量净额分别为-5 579.94
27、万元、4466.36万元和-1.46亿元，无论是充分性还是稳定性都明显不足，表明公司的现金流量质量较差。,案例讨论与分析3,虽然从案例资料中无法获取有关公司核心利润的信息，无法通过核心利润与经营活动产生的现金净流量的比较来考察企业核心利润的含金量，但从公司三年分别实现营业收入20.62亿元、26.45亿元和30.18亿元来看，只要公司具有正常的毛利率和各项费用开支水平，核心利润属于正常范围，在此情况下公司三年的经营活动产生的现金流量净额出现巨幅波动（且两年为负），如果账目大量的应收账款无法按期回收，就会对公司未来的业绩带来巨大的负面影响。,案例讨论与分析3,因此无论从公司利润的含金量还是持续性来看，均不令人满意（或者说存在隐患），这不得不使我们得出公司盈利质量较差的结论。,
