煤炭开采行业专题研究.docx

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1、煤炭开采行业专题研究目录1行情回顾21.L基本面：Q3煤价先抑后扬，整体高位震荡212市场表现：强于大市61.3.基金持仓：行业景气度持续，持仓环比提升72.2022年Q3综述：单季利润环比小幅下滑92.1.业绩：Q3单季利润环版幅下滑，前三季度增速保持高位922财务：盈利持续改善，费用率同比缩减122.3.经营：产量稳中有增，吨煤毛维持高位163 .投奥策略194 .风险提示201.行情回顾1.L基本面：Q3煤价先抑后扬,整体高位震荡1.l.1.动力煤：高温&非电需求主导，Q3煤价维持高位年初至今，煤价受疫情、政策、海外等影响，波动幅度仍超预期。因67月高温不及预期、化工建材等采购节奏较差，

2、煤价僵持；8月高温超预期&水电出力不及预期，叠加下游冶金化工等开工率上行，采购需求快速提升煤价快速上涨。A第一阶段1月1日1月31日）：新年伊始，印尼出台出口禁令，进口煤炭短时间大幅缩量预期下，港口货源紧张加剧，报价持续上探；同时，能耗双控边际放松，稳增长政策的出台等待兑现，使得市场对今年能耗需求预期高位韧性仍存,下游终端也因此集中补库，坑口采购情绪向好，叠加冬奥会对主产区短期生产的影响，煤市供需矛盾增加，价格继2021年煤价高位回落后重新上探。A第二阶段（2月3月）：俄乌博弈开始，全球能源供应短期紧缩加剧，同时地缘政治的博弈也带来能源贸易格局重塑的长期影响，油气价格的攀升传导至煤炭及其他大宗

3、商品价格上移，欧洲禁止进口俄煤文件使得澳煤、印尼等替代国供应紧张，全球煤炭贸易流向降维，海内外价差倒挂严重，进口缩量预期加剧，港口煤价持续上探。A第三阶段（3月5月）：国内疫情再次蔓延，深上北等主要城市停摆，二三产业停工，物流运输管制，使得全社会生产需求疲软，能耗需求也随之降温，叠加动力煤传统淡季，煤价从高位回落，但由于运力瓶颈，运价高企，长协煤兑现等影响，市场可交割货源仍存结构性矛盾（高卡煤种稀缺、非电煤紧张等），煤价高位僵持。A第四阶段（6月7月）：疫情恢复得当，复工复产加速推进，旺季前集中补库和疫情后制造业赶工对需求双重集中刺激，市场边际回暖，但考虑到高温不及预期，电厂日耗同比为负，长协

4、煤对市场煤的拖累,以及建材、化工煤采购节奏较差,煤价仅维持高位震荡。A第五阶段（8月10月底）：8月初高温高日耗&水电出力不及预期，煤炭社会库存去化加速，叠加下游冶金化工等开工率上行，采购需求快速提升，而近期煤矿安全事故频发（加剧市场对供应收缩的担忧）等等，促使煤价快速上涨。A第六阶段（10月底至今）:由于需求端过于疲软&价格处于绝对高位一下游接受度下降，煤价高位回落。总体来看，2022年Q3港口Q5500现货均价1228元/吨，同比上涨8.1%,环比Q2单季下降1.6%;Q3长协均价719元/吨,同比上涨9.3%,环比持平。15/.2:动力煤长协&现货价格一嵬（Q5500.元/吨）1.12焦

5、煤：需求仍是核心矛盾，Q3价格先抑后扬需求仍是核心矛盾，随着9月旺季预期逐步兑现，焦煤价格重拾涨势。总体来看，2022年Q3京唐港主焦煤库提价均价2600元/吨，同比下降17.5%,环比Q2单季下降19.2%:A第一阶段（年初春节）:能耗双控政策边际放松，叠加稳增长政策的高预期，年初开始钢焦企业集中复产，同时季节性冬储补库持续，焦煤价格在需求高位中相对偏强。A第二阶段（春节3月中旬）：北方高炉复产预期持续，焦钢企业积极补库，焦煤现货成交好转，煤价也开启上涨行情；除了国内基本面紧张，俄乌博弈带来海夕卜焦煤资源短期紧张加剧，价差倒挂下短期进口预期受限，冲击我国焦煤供需市场，焦煤价格也持续上移。A第

6、三阶段（3月中旬5月中旬）：疫情影响下，山西主产地生产运输受影响，叠加铁水日产量维持较高水平，焦煤紧平衡格局延续，煤价也在高位维持。A第四阶段（5月下旬6月初）：下游需求恢复不及预期，利润挤压严重，焦化厂亏随提降，带来焦煤成交下降，煤价也随之下移。A第五阶段（6月初6月20日）：随着复工复产持续推进，在稳增长高预期下，铁水生产韧性，刚性需求支撑煤价。A第六阶段（6月下旬8月中旬）：进口（蒙煤&海运）边际继续增加，下游钢、焦亏损幅度&亏损面进一步加大，焦煤供需由偏紧向平衡甚至略偏宽松转变，焦煤面临下行压力。A第七阶段（8月下旬10月下旬）：金九银十旺季已至，钢材供需有所好转，建材成交持续高位，带

7、动钢价和钢厂利润回升，从而导致钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤成交稍有转暖。A第八阶段（10月下旬至今）:钢材需求迟迟未见明显改善，钢材价格弱势运行，钢厂多处于无利润状态，压制焦煤价格。国43：2022牛至介大4者4与金总价存/伊/卡Wtnd州IS权4:条煤价格一嵬（元/吨）12市场表现：强于大市年初至今，沪深300指数下跌26.4%,中信煤炭指数上涨22.7%,跑赢沪深300指数49.2个百分点，位居29个行业涨跌幅榜第1位。个股方面,2022年年初至今，中信煤炭板块36家上市公司中21家上涨，15家下跌。A涨幅前五：山煤国际、兖矿能源、陕西煤业、兰花科创、华阳股份涨幅分别为11

8、9.9%.81.0%.69.0%、55.5%、51.1%A跌幅前五：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、宝泰隆、安泰集团跌幅分别为-43.5%、-42.2%、35.3%、-34.4%、-30.9%o图长5:年初至今煤炭行业位居29个中信一级行业第1位（根止U月1日）20%1r三三l三QJ传媒 也于 务 综合金融 食品饮料 家电 轻工制造 沪王300 非钵行金融 茶融化工 S 医药 计算机 电力设备及新能# 商货零看 通信 房地产 国防军工 汽车 银行 有色金属 纺织反装 机械 电力及公用事业 除合 玳 石油石化 农林牧逢 消费者上，”二rac,aMcan*：5ftAI-a分赛道来看，炼焦煤板块更

9、具弹性。考虑炼焦煤具备稀缺资源属性,居煤焦钢产业链最上游，且行业集中度远高于下游，议价能力强劲，且历次发改委限价多针对动力煤，致使焦煤企业售价弹性高于动力煤。2022年Q3,动力煤上市公司合计实现归母净利润472亿元，同比增长33.9%,环比下降28.5%;炼焦煤上市公司合计实现归母净利润121亿元,同比增长63%,环比下降12.9%;无烟煤上市公司合计实现归母净利润30亿元，同比增长20.1%,环比下降19.5%;焦炭上市公司合计实现归母净利润7亿元，同比下降65.5%,环比下降67.3%o田氐17:动力0上市公埠灯母冷机汹及同比缗逢（忆尤）图A18:热焦煤上市公勺招年净利消及同比增速（忆五

10、）tA 19:无烟煤上市公司方冷冷机润及同比巾遑（忆亢）阳氏20:汕矣上*公司管行母用网涧闲比修遑（亿元）天卷:wind.凶建辽冬“宏所铲“太或；Wind.8汉东”无:所M2BQJ nQ4 JQQQl JUJQ2 MUQJ22财务：盈利持续改善，费用率同比缩减221.单三季度盈利水平稍有回落2022年第三季度，受煤价小幅下降影响，煤企吨煤盈利水平环比二季度稍有回落，行业盈利能力总体高位震荡。A毛利率方面，煤企平均毛利率为33.6%,较2021年Q3上升5.0个百分点环比2022年Q2下降2.3%。A净利率方面，煤企平均净利率为18.4%,较2021年Q3上升3.8个百分点，环比2022年Q2下

11、降5.7%oAROE方面，煤企平均ROE为6.7%,较2021年Q3上升0.6个百分点,环比2022年Q2下降2.6%oX/.21:2022隼第三隼度煤企上市公司名叫牵33.6%图氏22:2022阜累三隼氏黑企上市4到净利率18.4%SK23:建企2022斗Q3常拿反料线力公司名款2022Q3毛利率冷利率ROE同比环比2022Q3同比环比2022Q3同比环比游安环能62.0%16.6%8.8%32.8%10.9%4.7%8.2%0.3%-0.6%昊华能源59.3%-10.8%-1.7%34.2%-4.1%-1.6%5.9%-1.7%-0.2%晋技煤业56.6%3.6%-4.6%37.5%-1.

12、7%-3.4%7.3%-5.7%-3.4%恒源煤电50.7%7.5%2.2%31.5%13.2%7.9%6.8%3.4%2.0%兰花科创47.5%-4.3%-13.6%21.4%6.5%-6.4%5.2%-0.8%-2.6%大有能源43.6%-0.6%-26.2%22.9%5.8%-11.7%7.3%2.3%-0.6%新臬能源43.5%-0.9%-2.7%24.3%4.3%0.9%6.4%-1.5%0.6%华阳般份43.4%11.9%-2.8%23.3%9.8%-0.7%6.6%1.6%-2.0%克犷能源43.2%8.2%2.4%23.6%6.9%-0.2%10.5%1.1%-3.9%盘江股份

13、40.1%3.2%-10.4%16.8%1.1%-5.8%3.7%-1.1%-4.6%山西焦煤39.9%8.0%-3.5%20.9%7.7%-3.7%9.2%3.5%-2.8%陕西煤业39.1%6.6%-2.6%17.2%-2.6%-36.0%3.7%-4.2%-16.3%山煤国际39.0%9.8%-9.6%21.6%10.7%-4.9%14.2%5.5%-0.3%中国神华38.7%6.9%-2.4%25.1%6.1%-5.9%4.7%0.6%-1.1%冀中能源35.7%13.0%3.6%17.8%7.8%1.4%7.0%3.4%-0.7%上海能源32.3%11.1%-16.3%18.5%11

14、.3%-2.7%4.7%2.9%-1.9%平煤股份32.3%2.3%-5.1%16.3%4.6%-3.0%6.9%2.4%-2.3%郑州煤电31.7%0.6%-4.6%-5.4%17.9%-20.0%-5.2%4.5%10.7%电投能源28.2%-9.2%-1.5%16.1%-7.4%-1.8%4.1%-1.3%0.4%辽宁能源27.5%3.6%6.4%-2.4%-6.5%-3.8%-0.6%-1.8%-0.9%中煤能源24.8%2.5%-3.9%14.5%5.0%-1.5%4.6%0.8%-0.7%淮北业20.5%5.8%-2.9%8.8%2.8%-1.3%5.4%1.0%-1.2%永泰能源

15、18.3%-7.0%-11.0%6.6%3.9%2.5%1.8%1.2%0.7%靖远煤电17.6%-16.2%-7.6%4.8%-9.2%-7.7%0.7%1.4%-1.5%开滦股份14.7%-5.6%-5.1%4.9%-5.3%-5.1%3.4%-0.2%-2.0%美锦能源12.5%-13.4%-10.1%6.0%-8.1%-4.0%2.6%-4.2%-2.6%宝泰隆10.2%-5.6%-2.6%0.0%-3.7%-4.8%0.1%-0.6%-0.7%海河能源8.3%3.2%4.1%5.1%3.3%3.3%2.5%1.4%0.9%安源煤业7.8%4.0%6.2%2.5%1.8%5.0%10.

16、0%5.0%25.8%云维股份5.5%3.4%-0.7%1.9%0.7%-1.0%1.1%-0.9%-1.2%金能科技3.4%-8.0%-3.1%1.6%-6.1%0.5%1.0%-1.4%0.4%云煤能源1.9%-3.2%-1.1%-1.9%-3.0%-1.5%-1.1%-1.5%-0.7%安泰集团-2.5%-4.4%-6.3%-5.7%-6.0%-7.3%-6.2%66%-8.4%陕西黑猫-2.6%-10.4%-11.2%-4.9%-14.4%-8.0%-2.2%-7.5%-4.5%山西侬化-4.7%-13.2%-8.9%21.6%6.7%64%4.3%0.5%-2.8%资科来源:wind

17、.国餐江春研克附2.22期间费用同比下降期间费用方面,2022年Q3,煤企期间费用合计211.7亿元，同比下降13.5%,从内部结构来看，销售费用、财务费用同比均实现大幅缩减，管理费用同比稍有增加。A销售费用32.9亿元，同比下降38.3%,环比增长29%oA管理费用135.8亿元，同比增长1.9%,环比下降4.7%。A财务费用43亿元，同比下降26.1%,环比下降8.4%o图氐24:单季度上市煤企期间费用（亿元）干料来源:WiM国联证+领究所期间费用率方面，2022年Q3,煤企期间费用率5.2%,较2021年Q3下滑0.9个百分点，环比2022年Q2增长0.1%。A销售费用率0.8%,同比下

18、降0.5个百分点，环比增长0.2%oA管理费用率33%,同比持平，环比持平。A财务费用率1.1%,同比下降0.4个百分点，环比下降0.1%。SA 25：卑隼次费用率美动情丸ZPX 26:期间周率变动懂说点#上： twM. W金建手用E师d wtnd.&A25:2022年Q3煤企刷间费用情况期间费用率帏管费用率管理费用隼财务费用率2O22Q3同比环比2O22Q3比环比2022Q3同比环叱2022Q3网比环比云维股份2.9%-2.1%0.5%0.8%0.4%-0.1%2.1%1.5%0.8%0.1%0.1%-0.1%陕西工狠2.9%-0.9%0.8%0.3%0.2%0.0%1.1%0.3%0.3%

19、1.5%0.4%0.5%淮河能源3.0%-0.2%1.0%0.1%0.0%0.0%2.2%0.3%0.9%0.6%0.0%0.1%金能科技3.2%0.1%-1.9%0.1%0.0%0.1%3.5%0.4%0.5%-0.4%-0.5%-2.5%安泰集团3.6%-1.9%0.6%0.0%0.0%0.0%2.2%1.1%0.3%1.4%0.8%0.3%电投能源3.6%0.0%0.2%0.3%0.0%0.1%2.3%0.5%0.4%1.1%-0.5%-0.3%中国神华4.1%-1.2%0.5%0.2%0.1%-0.1%3.7%0.9%0.0%0.2%0.2%0.6%陕西煤业4.2%0.6%-0.1%0

20、.4%-0.3%-0.1%4.3%0.2%0.0%-0.5%-0.5%-0.1%中煤能源4.3%3.6%0.2%0.6%-4.0%0.3%2.2%0.3%0.3%1.5%0.0%-0.3%云煤能源4.4%0.8%1.2%0.3%-0.1%0.2%3.2%0.2%0.9%0.9%0.7%0.2%安源煤业4.8%-1.9%1.1%0.4%0.2%0.1%2.2%0.7%0.9%2.2%0.9%0.1%山煤国际4.8%-0.3%-1.8%1.1%0.3%-0.4%3.0%0.8%-0.6%0.7%-0.8%-0.8%香校煤业4.9%1.5%0.2%0.9%0.0%0.2%2.1%-1.6%0.1%1

21、.8%0.1%-0.1%华阳股份5.2%1.4%-0.2%0.5%0.1%-0.1%4.0%-0.3%0.8%0.7%-1.2%-0.9%山西焦化5.5%-1.1%0.2%0.5%0.0%0.0%3.4%0.8%0.8%1.6%0.2%-0.6%上海能源6.1%3.7%-1.7%0.2%-1.0%0.0%5.4%-2.1%-1.5%0.4%-0.6%-0.3%开深股份6.3%-0.1%0.9%1.1%0.0%0.1%4.2%0.1%0.6%1.0%0.0%0.2%关锦能源7.1%-2.1%2.9%0.6%0.0%0.1%4.5%0.8%1.9%2.0%1.3%0.9%平煤股份7.8%3.6%0

22、.3%0.7%-2.1%0.1%4.3%-1.5%0.6%2.8%0.0%-0.4%尤夕能源8.2%2.6%1.8%3.5%0.7%1.5%3.7%-0.8%0.8%1.0%-2.6%-0.4%吴华能源8.8%2.7%0.6%1.1%-0.6%-0.2%4.1%-1.9%0.0%3.7%-0.3%0.8%靖远煤电9.4%2.9%0.6%0.9%-3.3%-0.1%8.3%2.1%1.4%0.1%-1.6%-0.7%山西焦壤9.4%1.1%2.5%0.4%-0.1%0.4%7.7%0.1%1.8%1.3%-1.2%0.3%冀中能源9.4%-1.2%2.0%0.5%0.3%0.2%7.5%1.7%

23、1.4%1.4%-0.8%0.5%淮北炉业9.5%-1.9%0.0%0.3%0.1%0.0%8.5%1.8%-0.1%0.8%0.0%0.1%宝泰隆9.5%-0.8%4.2%0.4%0.2%0.3%7.6%2.8%4.3%1.5%-2.2%-0.4%兰花科创10.0%3.8%-2.4%1.0%0.2%0.0%6.9%-2.4%-2.7%2.1%-1.5%0.3%永泰能汾.10.1%2.2%-2.6%0.2%-0.1%0.0%2.9%-1.3%-1.2%7.0%-0.8%-1.4%海安环能10.7%1.6%3.2%0.3%0.0%0.0%9.2%-0.8%3.5%1.2%-0.9%-0.3%怛源

24、煤电10.9%6.3%-7.1%0.5%-0.6%-0.5%9.7%-5.4%-7.1%0.6%-0.3%0.5%新臬能源11.0%0.8%-0.5%0.6%0.2%0.2%4.9%-0.4%-0.6%5.6%-0.7%0.0%盘江股盼14.6%-0.9%-4.4%0.2%0.1%0.1%13.2%2.3%-4.4%1.2%-1.4%-0.1%大有能源15.3%7.4%-7.6%1.1%-0.6%-0.4%11.7%-2.7%-3.7%2.5%-4.0%-3.5%辽宁能源16.8%-2.2%5.6%0.7%0.1%0.0%10.1%1.6%3.0%5.9%0.5%2.6%那州煤电24.3%18

25、.2%10.0%1.7%-1.0%0.2%16.4%-16.7%7.4%6.3%-0.5%2.5%青料来源:wind,国JJif察”箔商2.3. 经营：产量稳中有增，吨煤毛利维持高位2.3.1. 量：自产煤产销维持增长,贸易煤体量稍有缩减2022年Q3,我们统计的22家煤企共生产原煤2.6亿吨，同比增加15.3%,环比增加1%；销量3.4亿吨，同比减少4.6%,环比增加2%o若剔除中国神华后z21家煤企共生产原煤1.8亿吨,同比增加18.6%,环比增加09%;销量2.4亿吨，同比增加2.2%,环比增加5.2%oOS/. 28: 2022率Q3煤,金息烽产量黑价（万* ）BSA 29: 2022

26、 *Q3发全产土地速善行 2022Q3 Olli资朴泉后：wind，国江寺川克所2022Q3WtIffA27:限企累三至反产铺情况（万吨）公司名称产量销量2022Q3同比环比2022Q3同比环比中国神华77808.4%1.3%9910-18.0%-5.1%陕西煤业380217.1%2.1%6209-4.9%7.3%中煤能源327722.6%14.0%3322-8.1%11.0%兖矿能源2593-3.3%1.7%2565-2.4%-5.0%潞安环能14264.0%-10.5%1251-2.3%-6.0%华阳股份1088-7.5%1138-12.0%山煤国际108519.5%-2.0%15957.

27、1%37.7%平法股份76711.9%-0.7%7686.0%-3.2%新集能源57214.6%0.8%51025.2%22.7%淮北矿业5539.1%-13.8%4773.9%-9.9%美华能源41717.0%4.4%43116.8%8.6%永泰能源3061.0%2.1%299-1.9%0.8%盘江股份30313.5%2.2%32413.4%1.4%大有能源302-1.6%7.0%302-2.6%5.9%兰花科创2844.4%-19.8%30712.5%-13.4%恒源燃电2401.6%-3.3%189-2.7%1.6%靖远原电216-5.9%-0.3%15934.7%-6.0%上海能源2069.7%-5.5%1417.3%-23.3%辽宁能源19238.3%26.6%18430.6%22.5%郑州燥电14434.3%-9.4%14639.0%-10.6%开滦股份8712.7%5.8%6326.1%0.4%安源燥业437.7%54.4%383.7%69.1%合计2568315.3%1.0%